O Índice do Dólar dos EUA (DXY) manteve-se cautelosamente em torno de 99,90 na terça-feira, com os mercados a posicionarem-se antes da divulgação de quarta-feira do Índice de Preços no Consumidor (CPI) dos EUA, num contexto em que se espera que a inflação aumente ligeiramente em maio. A fraqueza anterior do dólar foi atenuada depois de o Presidente dos EUA, Donald Trump, ter afirmado que o Irão abateu um helicóptero Apache norte-americano sobre o Estreito de Ormuz e que os EUA “têm de responder a este ataque”. Nos movimentos seguintes, o petróleo e o ouro ficaram sob pressão, com o ouro a cair abaixo dos 4.250 dólares e, mais tarde, a negociar perto dos 4.260 dólares, mesmo quando rendibilidades mais baixas dos Treasuries e um dólar mais fraco tenderiam, em condições normais, a apoiar ativos sem rendimento.
No FX G10, o EUR/USD negociou perto de 1,1550, com atenções no CPI dos EUA, enquanto se espera que o Banco Central Europeu (BCE) suba as taxas na quinta-feira. O GBP/USD avançou em direção a 1,3390 e o USD/JPY situou-se em torno de 160,30, a subir 0,15% e perto de níveis associados a risco de intervenção. O AUD/USD recuou em direção a 0,7030 após dados fracos do índice de Confiança do Consumidor da Westpac. Nas matérias-primas, o crude WTI negociou perto de 87,90 dólares por barril, enquanto os traders avaliavam potenciais perturbações no Médio Oriente. A agenda inclui o PPI do Japão, o CPI dos EUA e o saldo orçamental federal dos EUA na quarta-feira; o PIB mensal do Reino Unido e o PPI dos EUA, além do Core PPI dos EUA e os pedidos iniciais de subsídio de desemprego, na quinta-feira; e o índice de sentimento da Universidade de Michigan e as expectativas de inflação dos EUA, juntamente com os novos empréstimos e a massa monetária M2 da China, na sexta-feira.
Expectativas de Inflação e Volatilidade nas Classes de Ativos
Com o relatório do Índice de Preços no Consumidor dos EUA a ser divulgado hoje, estamos a preparar-nos para volatilidade significativa entre classes de ativos. O mercado está posicionado para um número de inflação elevado, o que colocaria pressão sobre a Reserva Federal e, provavelmente, impulsionaria o dólar. Estamos a usar opções para nos prepararmos para um movimento acentuado em qualquer direção, uma vez que mesmo um pequeno desvio face ao consenso pode desencadear uma reprecificação relevante, à semelhança das oscilações observadas após a leitura do CPI de maio de 2024 ter saído ligeiramente abaixo do esperado, em 3,3%.
A situação geopolítica no Médio Oriente acrescenta uma camada de complexidade e dá suporte a um dólar mais forte como ativo de refúgio. Trata-se de um clássico movimento de procura de segurança, que recorda a valorização do dólar no início de 2022 após a escalada do conflito na Europa de Leste. Por agora, estamos a encarar isto como um catalisador de curto prazo que favorece manter posições longas em dólar ou usar opções call sobre o VIX para cobertura contra escaladas súbitas.
Taxas de Juro, Reação do Ouro e Divergência de Políticas
A estranha fraqueza do ouro, apesar destas tensões, indica-nos que o mercado está mais focado nas taxas de juro do que no risco geopolítico. Com a yield do Treasury a 10 anos atualmente a manter-se acima de 4,25%, o custo de oportunidade de deter ouro — que não oferece rendimento — é muito elevado, sobretudo com o preço acima de 4.200 dólares por onça. Consideramos que um CPI elevado fará subir as yields reais e poderá pressionar ainda mais o ouro, tornando as puts sobre ETF de ouro uma cobertura atrativa.
Existe uma clara clivagem de política monetária entre o Banco Central Europeu, que deverá subir as taxas na quinta-feira, e a Fed, que está a aguardar pelos dados de hoje. Esta divergência continua a suportar o euro, mantendo o EUR/USD elevado perto de 1,1550. Privilegiamos opções call sobre EUR/USD, uma vez que uma leitura mais suave do CPI dos EUA poderia acelerar a subida deste par, ao enfraquecer o dólar enquanto as expectativas de subida de taxas pelo BCE se mantêm firmes.
Por fim, estamos em alerta máximo com o USD/JPY a negociar acima de 160, um nível que desencadeou intervenção direta no mercado por parte das autoridades japonesas em 2024. O risco de uma queda súbita e acentuada de várias centenas de pips, orquestrada pelo Banco do Japão, é extremamente elevado. Consideramos que manter posições longas aqui é excecionalmente arriscado e acreditamos que comprar opções put baratas, fora do dinheiro, é uma forma prudente de se posicionar para uma intervenção surpresa.
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