A narrativa do dólar americano para 2026 se ampliou — de precificação do Federal Reserve (Fed), inflação e geopolítica — para incluir a discussão de um “debasement trade” (aposta em desvalorização monetária), após o Tesouro dos EUA afirmar que ao menos dobrará os buybacks de Treasuries de prazos mais longos para suporte de liquidez. A partir de 9 de setembro, o tamanho máximo de compra por operação sobe de US$ 2 bilhões para pelo menos US$ 4 bilhões nos segmentos de 10–20 anos e 20–30 anos, ao longo do atual trimestre de refinanciamento, que termina em 4 de novembro. A medida é apresentada como gestão da dívida, e não como afrouxamento quantitativo (QE), mas elevou o escrutínio sobre se Washington está ficando desconfortável com yields mais altos no long-end e se a moeda poderia, no fim, absorver o ajuste.
O pano de fundo é de forte pressão de emissão, com a dívida pública dos EUA acima de US$ 40 trilhões e o rendimento do Treasury de 30 anos recentemente no maior nível desde 2007. O Tesouro já havia planejado até US$ 38 bilhões em buybacks de papéis off-the-run por liquidez neste trimestre, juntamente com até US$ 25 bilhões em vencimentos mais curtos para gestão de caixa — valores muito menores do que os programas anteriores de QE do Fed. O mercado acompanha o rendimento do Treasury de 30 anos em relação ao US Dollar Index (DXY): se os yields sobem enquanto o DXY cai, e Ouro ou Bitcoin avançam, isso sugere uma mudança de “vantagem de juros” para um prêmio de risco fiscal. O Tesouro dará mais orientações no Quarterly Refunding de 4 de novembro.
Monitorando a Dinâmica de Desvalorização via Bonds
Precisamos nos preparar para a mudança de 9 de setembro, quando o Tesouro dos EUA dobra seus buybacks de títulos para US$ 4 bilhões por operação. Como traders de derivativos, devemos monitorar de perto a relação entre o rendimento do Treasury de 30 anos e o U.S. Dollar Index (DXY). Se os yields subirem enquanto o dólar cair, isso confirma que o debasement trade está ativo, e precisamos ajustar nossos portfólios de acordo.
Com a dívida nacional dos EUA oficialmente ultrapassando a marca de US$ 40 trilhões neste ano, a sustentabilidade fiscal deixou de ser uma preocupação distante. Historicamente, quando as relações dívida pública/PIB excedem 120%, a pressão sobre o valor da moeda se intensifica, como visto em ciclos monetários anteriores. O ouro já respondeu a essas preocupações com moeda fiduciária, rompendo as máximas históricas acima de US$ 2.500 por onça mais cedo neste ciclo e mostrando força persistente.
Posicionamento e Estratégia de Risco para Mudança de Regime
Para explorar essa mudança de regime, recomendamos posicionamento em opções de compra (calls) longas de ouro como uma aposta direta em desvalorização cambial. Também devemos olhar para opções de venda sobre o DXY, visando exposição à queda caso a vantagem tradicional de juros deixe de sustentar a moeda. O uso de straddles em opções de Treasuries também pode nos ajudar a capturar a volatilidade elevada esperada antes do anúncio de refinanciamento de 4 de novembro.
No entanto, não podemos ignorar o contrapeso hawkish do chair do Fed, Kevin Warsh, que continua mantendo altas de juros na mesa. Se a inflação persistente forçar a mão do Fed, o dólar pode registrar um rali forte no curto prazo, apertando posições vendidas. Portanto, precisamos manter stops apertados nas operações “short fiat” e manter disciplinado o tamanho das posições.
O foco do Tesouro nos segmentos de 10–20 e 20–30 anos torna as operações sobre a inclinação da curva de juros especialmente sensíveis neste momento. Sugerimos implementar estratégias com opções de steepener de curva para capturar a tensão entre as compras do Tesouro e a expansão fiscal. Isso nos permite lucrar caso os yields de longo prazo eventualmente se descolem dos esforços do governo para contê-los.
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