O dólar americano recuou ao longo da última semana, à medida que o foco migrou de geopolítica e expectativas para o Fed para o mercado de Treasuries. Após o secretário do Tesouro, Scott Bessent, afirmar que o Tesouro recompraria quantidades maiores de títulos públicos antigos, menos líquidos e de longo prazo, o dólar rompeu abaixo de 99,00 e depois avançou na direção de 98,50 pela primeira vez desde meados de maio. O plano mira Treasuries “off-the-run” para reforçar a liquidez e administrar o perfil da dívida, em vez de QE; a reação inicial do mercado trouxe maior demanda por papéis mais longos e queda dos yields, pressionando a moeda. O movimento também ressuscitou preocupações fiscais, com a reação do dólar passando por yields longos mais baixos e por uma mudança nos prêmios de risco, incluindo o potencial de um bear steepener caso os yields na ponta longa subam por temores fiscais ou de inflação.
A comunicação do Fed permanecia cautelosa: Alberto Musalem colocou a inflação subjacente entre 2,5% e 3%, acima da meta de 2%, enquanto a ata do FOMC de 28–29 de julho mostrou que a maioria apoiou manter os juros inalterados, embora vários preferissem uma alta, e a equipe do Fed descreveu a perspectiva como ligeiramente mais fraca. Dados da CFTC para a semana encerrada em 11 de agosto mostraram a posição líquida especulativa em dólar caindo quase 1,1 mil para cerca de 21,4 mil contratos, com a variação de quatro semanas em +8.230 versus +9.230, e open interest próximo de 49,5 mil; a exposição foi de 43,21%, com percentis em 66,6 e 73,9. A próxima semana traz Jackson Hole, além de revisões do Nonfarm Payrolls, uma nova leitura do PIB do 2º tri e a inflação PCE, enquanto o papel do dólar no longo prazo permanece atrelado à meta de 2% do Fed e ao seu conjunto de ferramentas de política de QE a QT; a moeda ainda domina mais de 88% do giro global de FX, equivalente a US$ 6,6 trilhões por dia em 2022.
Implicações de Trading das Recompras do Tesouro e da Dinâmica da Curva de Juros
Sugerimos que traders de derivativos monitorem de perto o mercado de Treasuries dos EUA, de US$ 30 trilhões, à medida que o novo programa de recompras do Tesouro remodela a trajetória do dólar. Com o Greenback cedendo abaixo do suporte de 99,00 em direção a 98,50, acreditamos que a pressão de curto prazo sobre a moeda deve persistir. Essa iniciativa para reforçar a liquidez conseguiu empurrar os yields de longo prazo para baixo, corroendo temporariamente a vantagem de juros que antes sustentava o dólar.
Para capturar essas mudanças, recomendamos que traders de opções considerem estratégias de bear steepener, que lucram quando os yields longos sobem mais rápido do que as taxas de curto prazo em função de déficits fiscais persistentes. Dados históricos de injeções de liquidez semelhantes mostram que, embora intervenções temporárias reduzam fricções de mercado, elas frequentemente reativam preocupações de inflação e de fiscal no longo prazo. Comprar opções de venda (puts) sobre o Dollar Index (DXY) ou usar estratégias de spread em futuros de Treasuries pode gerar bons resultados neste ambiente.
Navegando a Volatilidade em Meio à Política do Fed e aos Riscos de Dados
Também precisamos nos preparar para a volatilidade à frente, já que o Federal Reserve mantém um subtexto surpreendentemente hawkish. Apesar dos esforços do Tesouro, dirigentes do Fed apontam que a inflação subjacente segue resistente entre 2,5% e 3%, bem acima da meta de 2%. Isso significa que uma alta de juros em setembro permanece uma possibilidade concreta, o que poderia acionar uma reversão forte e rápida na tendência de baixa do dólar.
Nossa análise dos dados mais recentes de posicionamento da CFTC revela que, embora os comprados líquidos especulativos em USD tenham recuado recentemente em 1.100 contratos para 21.400, o sentimento mais amplo do mercado segue historicamente favorável. Esse pequeno recuo parece mais uma realização temporária de lucros do que uma mudança estrutural permanente em direção a um mercado baixista. Recomendamos manter posições flexíveis, usando stops apertados em vendidos em USD para proteção contra surpresas hawkish no próximo Simpósio de Jackson Hole.
Nas próximas semanas, esperamos que divulgações-chave, incluindo a revisão anual do Nonfarm Payrolls e o indicador de inflação PCE, ditem a direção do mercado. Historicamente, grandes revisões nos dados de emprego provocaram oscilações expressivas em opções de câmbio, o que torna a volatilidade implícita relativamente barata para compra neste momento. Ao equilibrar operações táticas vendidas em USD com opções de proteção, podemos navegar essa disputa singular entre liquidez fiscal e aperto monetário.
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