O saldo orçamental da Turquia passou para um défice de 298,2 mil milhões de liras turcas (TRY) em maio, melhorando face a um défice de 338,7 mil milhões de TRY no período anterior. A alteração indica um menor desfasamento entre as receitas do Estado e a despesa pública do que o registado anteriormente.
O resultado mais recente mantém, ainda assim, as contas públicas em terreno negativo, com o saldo a permanecer abaixo de zero apesar da melhoria em cadeia. Não foi disponibilizada qualquer desagregação adicional de receitas, despesa ou financiamento juntamente com os números principais.
Consolidação orçamental e implicações para os mercados
Vemos a melhoria do saldo orçamental da Turquia como um sinal fortemente positivo. Este estreitamento do défice, de -338,7 mil milhões para -298,2 mil milhões de TRY, sugere um aperto da política orçamental, o que deverá ajudar a reduzir as necessidades de financiamento do Estado. Este desenvolvimento reforça a narrativa de estabilização económica que temos vindo a acompanhar.
Para os traders de divisas, isto reforça o argumento a favor de uma lira turca mais estável no curto prazo. Com a taxa diretora do banco central a manter-se firme nos 35% para combater uma inflação que arrefeceu recentemente para 25,4%, o elevado diferencial de taxas de juro continua a tornar as estratégias de carry trade atrativas. Devemos considerar a venda de opções de compra (call) sobre USD/TRY para capitalizar uma expectativa de negociação em intervalo (range-bound) ou de abrandamento da depreciação.
Do lado das ações, uma melhoria da saúde orçamental é positiva para a Borsa Istanbul. Um ambiente macroeconómico mais estável sustenta os resultados das empresas, em especial dos bancos e dos grandes exportadores industriais, que beneficiam de maior previsibilidade. Acreditamos que comprar opções de compra (call) sobre o índice XU100 é uma estratégia adequada, sobretudo numa altura em que o crescimento do PIB no primeiro trimestre se fixou num sólido 3,5%.
Perspetivas para os mercados de crédito e principais riscos
Estes dados também têm impacto nos mercados de crédito, apontando para um menor perfil de risco da dívida soberana turca. Os credit default swaps (CDS) a 5 anos da Turquia já desceram para 250 pontos base, face a mais de 400 no ano passado, e esta melhoria orçamental poderá empurrá-los ainda mais para baixo. Vemos uma oportunidade em derivados que beneficiem desta continuação do estreitamento dos spreads de crédito.
No entanto, devemos manter o foco nos próximos dados de inflação, com divulgação prevista para a primeira semana de julho. O compromisso do banco central com a sua trajetória de desinflação é o fator mais crítico a sustentar estas tendências positivas. Qualquer desvio poderá desfazer rapidamente o otimismo atual, pelo que iremos fazer cobertura (hedge) das nossas posições em conformidade antes dessa divulgação.
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