A investigação do DBS Group elevou a sua projeção para o USD/PHP no final de 2026 para 62,7, face a 57,8, depois de o USD/PHP ter negociado pela primeira vez acima de 60, um mês após a Operação Epic Fury ter coincidido com o encerramento do Estreito de Ormuz. O consequente aumento dos preços da energia e as disrupções na oferta refletiram-se nas contas externas das Filipinas, com a dependência da economia de petróleo importado do Golfo associada a um regresso a défices comerciais recorde.
A inflação acelerou de forma acentuada. A inflação do IPC subiu para 7,2% em termos homólogos e 2,6% em cadeia em abril, face a 4,1% em termos homólogos e 1,4% em cadeia em março, levando o Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) a reverter o corte de 25 pontos base de 19 de fevereiro com uma subida de 25 pb para 4,50% a 23 de abril. A projeção do BSP para a inflação de maio situa-se em 7,1%-7,9%, ainda acima do intervalo-alvo de 2%-4%.
Fraqueza Persistente do Peso e Riscos de Política
Tendo em conta a revisão da projeção para o peso atingir 62,7, acreditamos que o caminho de menor resistência é o de nova depreciação. Nas próximas semanas, procuraremos construir posições longas em USD/PHP. As pressões subjacentes dos preços elevados do petróleo e de um défice comercial em alargamento dificilmente irão aliviar no curto prazo.
A leitura mais recente da inflação de maio, em 7,8%, confirma os nossos receios ao situar-se no limite superior da previsão do banco central. Esta pressão persistente sobre os preços, mais do que o dobro do objetivo oficial de 2%-4%, força, na prática, a mão do BSP. Qualquer hesitação em voltar a subir as taxas seria interpretada como um falhanço de política, provavelmente acelerando a queda do peso.
Volatilidade, Restrições ao Crescimento e Menor Atratividade do Carry
Privilegiamos o uso de opções para expressar esta visão negativa sobre o peso, uma vez que a volatilidade implícita disparou. Por exemplo, a volatilidade implícita a um mês do USD/PHP subiu recentemente para acima de 10%, um nível que não era observado desde os choques globais de 2022. A compra de opções call de curto prazo sobre USD/PHP permite-nos capturar um potencial movimento de subida, definindo ao mesmo tempo, de forma rigorosa, o risco máximo neste ambiente incerto.
Esperamos que o Bangko Sentral ng Pilipinas continue atrasado face à curva, condicionado pela desaceleração do crescimento doméstico. Dados recentes mostraram que o crescimento do PIB no 1T de 2026 abrandou para 4,1%, limitando a capacidade do banco central de acompanhar os ciclos agressivos de subidas de taxas de 2022. Este dilema de política — escolher entre combater a inflação e apoiar uma economia frágil — deverá traduzir-se num desempenho inferior do peso face ao dólar.
A atratividade do peso para operações de carry trade está a evaporar-se rapidamente, apesar da recente subida de taxas. O risco de depreciação cambial — que, como vimos, pode anular em uma semana ganhos de juros acumulados ao longo de meses — é agora demasiado elevado para muitos investidores. Estamos a observar o desmantelamento destas posições, acrescentando uma camada adicional de pressão vendedora sobre o PHP no mercado à vista.
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