Os Treasuries dos EUA passaram do bear steepening de quinta-feira para uma curva mais achatada até o fim de semana, com altas de 2,3 pb no rendimento do título de 30 anos e de 4,7 pb no de 2 anos. A ponta muito longa devolveu em grande parte o rali inicial após um plano de recompra do Tesouro com teto acima de US$ 4 bilhões por operação, enquanto as taxas de curto prazo tiveram desempenho inferior depois que o PMI de agosto disparou, apontando para um crescimento anualizado do 3º tri perto de 3%. O PMI composto atingiu máxima de 52 meses, em 56, puxado por serviços em 56,8, enquanto a força do PMI da área do euro não alterou a precificação, que já embute integralmente uma alta de juros do BCE em setembro; os rendimentos dos Bunds ficaram praticamente estáveis, com variações inferiores a 1 pb ao longo da curva.
No câmbio, o EUR/USD voltou a falhar na região de 1,17 e terminou perto de 1,168, enquanto o índice do dólar ponderado pelo comércio fechou em 98,8 e o USD/JPY em 158,95; a libra teve pouca oscilação, com o EUR/GBP ao redor de 0,856, ante 0,854 na abertura da semana passada. O Brent subiu para US$ 94,4, o maior nível desde meados de julho, antes de um anúncio e coletiva planejados relacionados ao Irã. Em separado, o Canadá deixou as negociações comerciais com os EUA, acionando uma tarifa de 50% sobre US$ 20 bilhões em bens; os termos anteriores incluíam 15% sobre automóveis e 25% sobre aço/alumínio sob cotas, e Ottawa planeja retaliação “dólar por dólar” a partir de 8 de setembro, com o USD/CAD em 1,38 após um movimento no verão de 1,42 para 1,3750. A Fitch manteve a Polônia em A- com perspectiva negativa, projetando déficits de 6,9% do PIB em 2026 e 6,7% em 2027 (vs. 6,2% projetado em fevereiro), e depois 6,1% em 2028; a dívida deve subir de 59,7% do PIB em 2025 para 72,7% em 2028, enquanto o crescimento desacelera de 3,3% este ano para 2,9% no próximo.
Estratégia de Juros dos EUA e Commodities
Sugerimos que operadores de derivativos se posicionem para continuidade da pressão altista na ponta curta da curva de juros dos EUA, especialmente após o PMI de agosto surpreender para cima, em 56, sinalizando crescimento anualizado do 3º trimestre se aproximando de 3%. Com a ponta longa da curva apagando quase todos os ganhos gerados pela recompra do Tesouro, recomendamos o uso de opções de juros de curto prazo para se preparar para uma surpresa hawkish no Simpósio de Jackson Hole. Se o chair do Fed, Warsh, não sinalizar na sexta-feira um plano crível para suprimir o prêmio de risco de inflação, é altamente provável que os juros de longo prazo rompam para novas máximas.
A ameaça de sanções agressivas dos EUA ao comércio de petróleo do Irã já levou o Brent a uma máxima de um mês, de US$ 94,4 por barril. Recomendamos comprar opções de compra (calls) de Brent de curto vencimento para capturar esse momentum, sobretudo com os estoques comerciais globais de petróleo bruto atualmente abaixo da média sazonal de cinco anos. Se o plano econômico do Tesouro divulgado hoje à noite for tão severo quanto o esperado, o petróleo pode facilmente testar o patamar de US$ 100 nas próximas semanas.
Mercados de Câmbio e Exposições Europeias
Nos mercados de câmbio, recomendamos montar posições compradas em USD/CAD via opções antes do prazo de 8 de setembro para a entrada em vigor das tarifas. Embora os preços elevados do petróleo tenham mantido o dólar canadense temporariamente estável perto de 1,38, o colapso súbito das negociações e as iminentes tarifas de 50% dos EUA sobre US$ 20 bilhões em bens canadenses inevitavelmente pressionarão o “Loonie” para baixo. Historicamente, escaladas de guerra comercial dessa magnitude entre parceiros próximos tendem a levar a uma depreciação rápida de 2% a 3% na moeda-alvo quando as medidas retaliatórias são formalizadas.
Para exposições europeias, sugerimos vender o zloty polonês (PLN) contra o euro ou comprar credit default swaps (CDS) da dívida soberana da Polônia. A decisão da Fitch de manter a perspectiva negativa para o rating A- da Polônia destaca um déficit fiscal elevado, de 6,9% do PIB, e uma relação dívida/PIB projetada para saltar a 72,7% até 2028. Além disso, como os mercados monetários já precificaram integralmente uma alta de juros em setembro pelo Banco Central Europeu, o potencial de alta do euro permanece fortemente limitado na região de 1,17.
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