Os dados de CPI de Tóquio de junho apontaram para pouca mudança no pulso inflacionário do Japão em relação a maio, mesmo com as leituras cheia e núcleo vindo modestamente mais altas. A alta na comparação mensal foi ligada ao enfraquecimento do efeito da isenção da tarifa de água em Tóquio, e não a uma pressão de preços mais ampla em nível nacional. Os itens não relacionados a alimentos in natura continuaram em uma trajetória desinflacionária, embora parecessem próximos de um piso. Com o início do segundo semestre, espera-se que a dissipação de efeitos-base negativos adicione alguma pressão altista.
Os preços de alimentos ainda estavam arrefecendo, mas indicadores de pesquisa sugeriram construção de pressões de preços rumo ao fim do verão. Uma pesquisa de junho da Teikoku Databank mostrou uma mudança para cima nas revisões planejadas de preços de alimentos. Os custos de energia ainda não haviam sido totalmente repassados aos preços ao consumidor, embora isso deva mudar mais adiante no verão, à medida que produtores comecem a transmitir custos mais altos de insumos. A inflação de serviços foi descrita como permanecendo firme, apoiada pelo crescimento dos salários após fortes negociações salariais e por um consumo resiliente de serviços.
Sinais de inflação subjacente e implicações de mercado
Os dados mais recentes do CPI de Tóquio revelam uma estabilidade enganosa da inflação japonesa. Embora os números cheios estejam distorcidos por fatores temporários, vemos sinais claros de que as pressões subjacentes de preços devem ganhar força no segundo semestre do ano. Isso sugere que o mercado está subprecificando a probabilidade de uma mudança de política do Banco do Japão (BoJ) antes do fim do ano.
A inflação de serviços segue como o componente-chave a monitorar, sustentada por um crescimento salarial sólido. Com o resultado final das negociações salariais de primavera (Shunto) mostrando um aumento médio de 4,1% — o maior em mais de 30 anos —, esperamos que isso continue a alimentar um consumo robusto e preços de serviços. Essa força fundamental estabelece um piso consistente para a inflação daqui para frente.
Posicionamento estratégico para alta de yields, fortalecimento do iene e volatilidade
Vemos um catalisador relevante se formando em preços de alimentos, que parecem ter encontrado um piso. Dados de preços ao produtor de maio mostraram os custos de insumos de energia subindo 8,5% na comparação anual, um custo que inevitavelmente será repassado aos consumidores no fim do verão. Isso se alinha a dados de pesquisas indicando que produtores estão planejando revisões significativas de preços nos próximos meses.
Como consequência, estamos posicionados para yields mais altos dos títulos do governo japonês (JGBs) no terceiro e no quarto trimestres. O mercado atualmente precifica apenas 40% de chance de alta de juros até outubro, o que consideramos baixo demais. Estamos comprando payers em swaps de juros de curto prazo e considerando posições vendidas em futuros de JGB com vencimentos em setembro e dezembro.
Um BoJ mais hawkish se traduzirá diretamente em um iene mais forte, que parece subvalorizado. Estamos montando posições compradas no iene por meio da compra de opções de venda (puts) de USD/JPY fora do dinheiro (out-of-the-money). Isso oferece uma forma eficiente em custo de obter exposição a uma potencial valorização acentuada da moeda conforme as expectativas de alta de juros forem reprecificadas.
A discrepância entre os dados atuais, mais comportados, e as pressões inflacionárias em formação cria um ambiente ideal para aumento de volatilidade. Estamos comprando volatilidade do Nikkei via futuros e opções com vencimento no fim do 3º trimestre. Essa estratégia tende a se beneficiar da incerteza de mercado à medida que investidores passem a antecipar um ciclo de normalização de política monetária.
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