As autoridades sul-coreanas apertaram a supervisão do mercado cambial à medida que o won (KRW) enfraquece, passando de orientações para uma monitorização mais apertada. O Financial Supervisory Service (FSS) reduziu o ciclo de revisão das posições cambiais dos principais bancos de mensal para semanal, podendo passar para uma base diária se as condições não estabilizarem. O Bank of Korea e o FSS preparam-se também para lançar inspeções conjuntas aos principais bancos de câmbio pela primeira vez em 14 anos, com foco em apurar se as operações procuraram mover ou manter as taxas de câmbio em níveis específicos para ganhos indevidos, sendo que eventuais infrações poderão enfrentar penalizações rigorosas.
O USD/KRW tem estado a consolidar em torno de 1.520, depois de ter subido para 1.558 na sexta-feira passada, o nível mais alto desde 2009. No acumulado do ano, o KRW recua 5,4%, ocupando o terceiro lugar entre as moedas asiáticas, atrás da INR com -5,9% e da IDR com -7,3%, enquanto nesta semana se valorizou em mais de 2% face ao USD. Em ações, o Kospi sobe 83% este ano, apesar de uma correção de mais de 12% desde o pico da semana passada, depois de ter avançado 76% no ano passado, e a pressão sobre o KRW coincidiu com saídas líquidas de investidores estrangeiros em ações, subida dos preços do petróleo e incerteza geopolítica relacionada com o Médio Oriente.
Ação de Política como Ponto de Viragem no Risco Cambial
Vemos a intervenção direta das autoridades sul-coreanas como um sinal claro de que estão a tentar estabelecer um teto para o USD/KRW. A passagem de avisos verbais para uma supervisão ativa significa que o risco de uma reversão brusca, impulsionada por política, aumentou de forma significativa. Por agora, acreditamos que os dias de ganhos fáceis com posições curtas sobre o won terminaram.
Este maior escrutínio deverá elevar a volatilidade implícita nos mercados cambiais, tornando as estratégias com opções mais interessantes. Estamos a considerar vender prémio em USD/KRW, uma vez que as ações do governo podem manter a taxa de câmbio dentro de uma faixa mais estreita no curto prazo. Em contrapartida, a compra de opções put sobre o par oferece uma forma de risco limitado para beneficiar caso a intervenção seja bem-sucedida e o won se fortaleça ainda mais.
Os Riscos de Mercado Persistem Face a Fundamentos Sólidos
A posição do governo é sustentada por fundamentos sólidos, uma vez que o excedente comercial da Coreia do Sul atingiu quase 5 mil milhões de dólares no mês passado. No entanto, com os preços do crude WTI a manterem-se acima de 80 dólares por barril, persiste um obstáculo relevante para a economia dependente de importações. Isto prepara um braço-de-ferro entre a política oficial e pressões externas persistentes.
Estamos também a acompanhar o Kospi que, apesar do recuo recente de 12%, continua a subir uns impressionantes 83% este ano. Uma correção mais severa no mercado acionista poderia facilmente desencadear novas saídas de capital estrangeiro, colocando pressão imediata de novo sobre o won. As autoridades podem combater a especulação, mas terão dificuldade em combater uma verdadeira fuga de capitais se o sentimento em ações se deteriorar.
A história mostra que estas intervenções podem ser contundentes, como se viu com as agressivas campanhas de venda de dólares em 2022 para defender a moeda. Tendo em conta o risco de ficar do lado errado de um movimento deste tipo, estamos a reduzir a exposição a posições longas em USD/KRW. A atitude prudente é esperar para ver quão determinados estão o Bank of Korea e o FSS em defender a moeda face ao mercado.
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