O Commerzbank espera que o Magyar Nemzeti Bank, da Hungria, reduza a taxa básica em 25 pb, para 5,75%, prolongando o ciclo de afrouxamento retomado em junho com um corte de 25 pb. A tese se apoia em um perfil de inflação mais benigno: o Relatório de Inflação de junho reduziu a projeção de CPI médio de 2026 para 1,8%, enquanto o presidente Mihaly Varga afirmou que a inflação não deve superar a meta de 3% pelo restante deste ano nem em 2027. O banco enquadra o corte potencial como motivado pelo cenário inflacionário, e não por considerações de crescimento.
As condições de mercado são menos favoráveis, já que a apreciação anterior do forint se reverteu com a piora do sentimento de risco e o aumento das tensões geopolíticas. A ata de junho sinalizou espaço para novos cortes ao longo do verão, caso a inflação e as condições financeiras permitissem, e esses critérios são descritos como, em linhas gerais, preservados apesar do movimento cambial. A cautela dos formuladores de política está ligada à incerteza fiscal, ao fracasso de um cessar-fogo com o Irã e à alta dos preços de energia; em junho, um membro do MPC, Zoltan Kovacs, divergiu a favor de uma redução de 50 pb. A medida já é amplamente sinalizada e deve ter impacto limitado no câmbio.
Estratégias de Juros em um Ciclo Dovish
Acreditamos que operadores de derivativos devem se posicionar para um ambiente de juros mais baixos na Hungria utilizando swaps de taxa de juros para pagar flutuante e receber fixa. Com o Magyar Nemzeti Bank reduzindo hoje a taxa básica para 5,75%, o ciclo doméstico de afrouxamento permanece firmemente em curso diante de um cenário de inflação em queda acentuada. Historicamente, desde que a inflação húngara recuou do pico de mais de 25% em 2023 para menos de 3% atualmente, receber taxas fixas tem gerado retornos consistentemente fortes durante ciclos de afrouxamento.
Opções de FX e Oportunidades em Volatilidade
Recomendamos comprar opções de compra (call) de EUR/HUF de curto prazo para se proteger contra uma nova depreciação do forint. Embora o corte de 25 pontos-base já esteja precificado pelo mercado, a escalada das tensões geopolíticas e a aversão global ao risco estão promovendo saída de capital de mercados emergentes. No momento, o EUR/HUF oscila próximo a níveis-chave de resistência em torno de 398,50, e qualquer salto súbito nos preços de energia pode facilmente levar o par a superar a marca psicológica de 400,00 nas próximas semanas.
Também sugerimos que operadores de opções avaliem estratégias com volatilidade implícita, pois as opções de moeda húngara atualmente estão precificando de forma inadequada o prêmio de risco geopolítico. Considerando que o processo decisório do banco central tem mostrado divisão interna, com alguns dirigentes anteriormente defendendo um corte maior, de 50 pontos-base, a volatilidade na parte curta da curva tende a subir. Implementar estratégias de straddle comprado no forint ao longo do próximo mês permitirá capturar movimentos bruscos, guiados por notícias, independentemente da direção final.
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