O Commerzbank afirma que a ansiedade do mercado em torno da posição orçamental do Japão tem sido exagerada, mesmo após um orçamento suplementar de 3,1 biliões de ienes (JPY) destinado a aliviar a pressão sobre os agregados familiares decorrente do aumento dos preços da energia. O pacote equivale a cerca de 0,5% do produto interno bruto e sucede ao Orçamento do ano fiscal de 2026, que começou a 1 de abril, com o iene a enfraquecer à medida que o plano ganhava forma.
A dívida bruta do Japão em percentagem do PIB é de 206,5%, segundo o Fundo Monetário Internacional, mas a dívida líquida desce para 136% depois de deduzidos os ativos líquidos do Estado. O FMI espera que ambos os rácios diminuam nos próximos anos, ao contrário dos EUA e da maioria dos países europeus, onde se prevê que a dívida aumente ou, na melhor das hipóteses, estagne. Para 2026, a emissão de nova dívida é estimada em cerca de 2% do PIB; com o orçamento suplementar, subiria para 2,5%, mantendo ainda assim o Japão numa posição mais favorável do que a maioria dos restantes pares do G‑10.
Reação excessiva do mercado e fraqueza do iene
Com base nos recentes sobressaltos do mercado, vemos a fraqueza do iene japonês como uma reação excessiva ao novo orçamento suplementar. O mercado empurrou o USD/JPY para perto do nível de 165, concentrando-se demasiado nas manchetes e não o suficiente na saúde orçamental subjacente. Consideramos que isto cria uma oportunidade tática para traders de derivados nas próximas semanas.
Entendemos que a posição orçamental do Japão tem sido, de forma estrutural, mal interpretada, originando esta incorreta formação de preço. Embora a dívida bruta seja elevada, o rácio de dívida líquida/PIB de 136% é muito mais gerível e prevê-se que diminua. Isto contrasta de forma marcada com os Estados Unidos, onde as projeções mais recentes do CBO indicam que a dívida líquida está num percurso para ultrapassar 110% do PIB até ao final do ano, com uma trajetória de subida.
Volatilidade e oportunidades de trading
O receio exagerado do mercado inflacionou os prémios das opções, com a volatilidade implícita nos pares com JPY a disparar. Por exemplo, o índice de volatilidade do iene Cboe/Nikkei (JVIX) subiu mais de 15% só no último mês. Isto sugere que vender volatilidade através de estratégias como short strangles em USD/JPY pode ser rentável, tirando partido da visão de que o movimento efetivo de preços será menos dramático do que o atualmente refletido nas cotações.
Tendo em conta a melhor perspetiva orçamental relativa do Japão, vemos também valor em posicionar-se para uma recuperação moderada do JPY face a moedas com perfis de dívida em deterioração. Poder-se-ia considerar a compra de opções call sobre JPY face ao USD, visando um movimento de regresso à faixa 160–162. Isto é ainda apoiado pelos dados recentes do IPC Core de Tóquio de maio que, em 2,3%, mostram que a inflação existe, mas não está a entrar em espiral, dando flexibilidade ao Banco do Japão.
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