O crude Brent prolongou a sua queda e está a testar suporte técnico na sua média móvel de 200 dias, em 78,46 dólares por barril, enquanto o dólar norte-americano estabilizou ligeiramente acima do mínimo da semana, depois de devolver mais de metade dos ganhos acumulados desde a divulgação do relatório de emprego (non-farm payrolls) de maio. A atenção do mercado vira-se agora para a Reserva Federal, onde uma manutenção com viés hawkish é vista como favorável a um dólar mais firme, ainda que os riscos de comunicação estejam no centro das atenções.
O debate de política no Comité Federal de Mercado Aberto (FOMC) é descrito como uma transição de um viés de flexibilização para a neutralidade, com a procura de trabalho a melhorar e a inflação a subir marginalmente. Essa mudança coloca a tónica em saber se o tom valida os futuros de Fed funds — que incorporam uma subida de 25 pb até ao final do ano — ou se, pelo contrário, contraria essa trajetória. Espera-se que o dot plot passe de sinalizar um corte de 25 pb em 2026 para uma projeção mediana compatível com uma subida de 25 pb, embora se espere que o presidente Kevin Warsh desvalorize o SEP e os próprios dot plots e dê maior peso a medidas de inflação “trimmed-mean”, como o PCE trimmed mean da Fed de Dallas e o CPI trimmed mean de 16% da Fed de Cleveland, que estão abaixo do core PCE.
Riscos de comunicação da Fed e volatilidade do dólar
Vemos o dólar norte-americano em consolidação enquanto o mercado aguarda a decisão da Reserva Federal esta semana. Embora o relatório de emprego de maio, com a criação de 272 mil postos de trabalho, aponte para uma manutenção hawkish, o principal risco não está nos dados, mas na comunicação do presidente. A direção futura do dólar depende integralmente de como esta mensagem for transmitida.
O conflito-chave que estamos a acompanhar é entre o comunicado oficial e a conferência de imprensa do presidente Warsh. Antecipamos que o dot plot mude para sinalizar uma subida de 25 pontos base em 2026, mas é provável que Warsh desvalorize a sua importância. O foco em indicadores alternativos de inflação, como o Trimmed Mean PCE da Fed de Dallas — que recentemente registou 2,6% — dá-lhe margem para soar mais dovish do que os números subjacentes sugerem.
Esta possibilidade de um sinal misto torna extremamente arriscado manter uma aposta direcional simples no dólar. Consideramos que a volatilidade implícita nas opções cambiais, em particular nos pares EUR/USD e USD/JPY, está atualmente demasiado baixa face às circunstâncias. Vemos uma oportunidade em comprar straddles ou strangles para beneficiar do movimento acentuado de preços que é provável seguir-se ao anúncio da Fed, independentemente da direção.
Crude Brent, desinflação e cobertura de carry trades
Estamos também a monitorizar o crude Brent, que está a ter dificuldades em manter o suporte na sua média móvel de 200 dias, em 78,46 dólares por barril. Uma quebra decisiva abaixo deste nível sinalizaria um aumento das pressões desinflacionistas a nível global, dando ao presidente Warsh mais justificação para suavizar o tom. Isso provavelmente limitaria qualquer potencial rally do dólar e poderia desencadear um movimento mais sustentado em baixa.
Por esta razão, mantemos uma postura cautelosa relativamente às nossas posições existentes de carry trade long dólar, que são vulneráveis a uma mudança súbita nas expectativas de taxas de juro. Estamos a usar opções de curto prazo para cobrir o risco de uma eventual inversão nas próximas semanas. O precedente histórico mostra que, quando a comunicação de um presidente da Fed diverge das projeções económicas do comité, a reação do mercado tende a ser rápida e volátil.
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