A governadora da Reserva Federal Michelle Bowman afirmou que os progressos na redução da inflação estagnaram, em declarações sobre as perspetiva económica e a política monetária proferidas numa conferência na Islândia, na sexta-feira. Bowman associou o risco inflacionista ao conflito no Médio Oriente, alertando que uma guerra mais prolongada aumenta a probabilidade de as pressões sobre os preços persistirem, acrescentando, contudo, que ainda é demasiado cedo para medir o impacto económico total.
Bowman descreveu a economia dos EUA como resiliente, apesar de o mercado de trabalho dar sinais de fragilidade. Disse que um choque energético prolongado poderá empurrar a inflação para cima mais tarde este ano e que consideraria ajustar a orientação de política se as pressões inflacionistas relacionadas com a guerra se disseminarem de forma mais ampla. Bowman defendeu que a Fed pode “olhar através” de um choque energético se a credibilidade da política for mantida, ao passo que reagir a um choque temporário poderá penalizar desnecessariamente a economia; acrescentou ainda que a atual postura moderadamente restritiva visa apoiar o emprego enquanto reduz a inflação. Referiu que foi apropriado manter um viés de flexibilização no comunicado de política de 29 de abril e disse querer mais clareza antes de reavaliar, manifestando otimismo de que o fim do conflito aliviará os preços da energia.
Inflação Estagnada e Cautela na Política
Observamos que o progresso na descida da inflação estagnou, o que sustenta uma postura mais cautelosa por parte da Reserva Federal. A leitura mais recente do Índice de Preços no Consumidor (CPI) situou-se em 3,2%, com pouca variação face aos dois meses anteriores. Esta persistência sugere que o caminho de regresso à meta de 2% será mais longo e mais desafiante do que inicialmente antecipado.
O conflito em curso no Irão constitui o risco de subida mais significativo para a inflação, sobretudo através dos preços da energia. O crude WTI tem estado volátil, a transacionar acima de 98 dólares por barril esta semana, em meio a preocupações sobre potenciais perturbações no Estreito de Ormuz. Historicamente, conflitos nesta região têm conduzido a choques petrolíferos sustentados, como o de 1979, que impulsionou a inflação global por vários anos.
Esta situação coloca os decisores políticos perante uma escolha difícil, uma vez que a economia dos EUA também dá sinais de arrefecimento. Os dados mais recentes do emprego não agrícola (non-farm payrolls) mostram um abrandamento da criação de emprego para 160.000, e a taxa de desemprego subiu ligeiramente para 4,1%. Reagir a um choque energético mantendo as taxas elevadas poderá enfraquecer desnecessariamente um mercado de trabalho já frágil.
Volatilidade de Mercado e Posicionamento em Taxas de Juro
Perante esta incerteza, consideramos que a volatilidade está mal precificada e deverá aumentar nas próximas semanas. O mercado está dividido entre um potencial choque inflacionista e uma economia doméstica em desaceleração, tornando mais prováveis oscilações significativas nos preços dos ativos. Assim, estamos a aumentar a nossa exposição a posições long de volatilidade, como a compra de opções call sobre o VIX.
Estamos a ajustar as nossas posições em derivados de taxas de juro para refletir um adiamento de eventuais cortes. O mercado está a rever as expectativas de flexibilização, com a probabilidade de um corte em setembro a cair de mais de 60% há um mês para pouco menos de 30% atualmente. Vemos valor em estruturas de opções que beneficiam de taxas mais elevadas por mais tempo, como a venda de opções call fora-do-dinheiro (out-of-the-money) sobre futuros de SOFR.
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