Dados do BNY mostram que os fluxos de clientes para ações dos EUA ainda estão posicionados para risco de inflação, mesmo com o arrefecimento das alocações nos setores que funcionam como hedge mais direto contra a alta de preços. O indicador iFlow de estilo de inflação em ações do banco estima a correlação entre os retornos de grupos de indústrias e os movimentos na taxa de breakeven de inflação de dois anos e, em seguida, compara isso com a aceleração dos fluxos para os mesmos setores, a fim de medir a sensibilidade à inflação no posicionamento.
A desconexão surgiu em maio, quando o breakeven de inflação caiu com o enfraquecimento dos preços de energia, mas os grupos de indústrias com alta correlação com a inflação não registraram saídas equivalentes. A diferença entre os fluxos de ações ligados à inflação e os breakevens agora é a maior em 18 meses, indicando que a desinflação liderada por energia não se traduziu em uma redução mais ampla da exposição à inflação entre setores. Os fluxos permanecem defensivos, refletindo o foco contínuo na dinâmica do mercado de trabalho e nas pressões de preços associadas ao investimento impulsionado por tecnologia, enquanto condições financeiras mais frouxas são vistas como suporte caso a inflação mais suave esteja ligada à normalização do lado da oferta, e não a uma demanda mais fraca.
Preocupações Persistentes com Inflação Apesar de Breakevens Mais Baixos
Estamos vendo agora uma grande desconexão no mercado. Enquanto as expectativas de inflação caíram graças à energia mais barata, os fluxos para ações seguem posicionados para pressões de preços persistentes. Essa diferença entre o posicionamento dos investidores e a inflação precificada pelo mercado é a maior desde o início de 2025.
Isso indica que o mercado teme inflação vinda de fontes além de energia, como trabalho e investimento em tecnologia. O relatório de empregos de junho, divulgado na semana passada, reforça essa leitura, com os ganhos médios por hora ainda avançando em teimosos 4,1% na comparação anual. A inflação subjacente (core) também segue resistente, em 3,6% no dado mais recente, mostrando que as pressões de preços de fundo não estão cedendo tão rapidamente quanto os números principais sugerem.
Estratégias com Derivativos em um Ambiente Macro Incerto
Para traders de derivativos, essa tensão sugere que a volatilidade implícita deve permanecer elevada, sobretudo em setores sensíveis a juros. Vemos oportunidade em vender puts de curto prazo, fora do dinheiro, sobre índices amplos como o S&P 500. Essa estratégia permite capturar prêmio a partir do aumento do medo, explorando a visão de que condições financeiras mais frouxas devem, por ora, evitar uma queda relevante do mercado.
Também acreditamos no uso de opções para expressar uma tese em setores específicos com alto beta de inflação, como industriais e materiais. A compra de call spreads em ETFs setoriais como o XLI pode ser uma forma eficiente em custo de obter exposição à alta. Isso se alinha aos fluxos defensivos observados e à relutância dos investidores em reduzir seus hedges contra inflação.
A situação lembra os mercados voláteis do fim de 2022, quando os investidores tiveram dificuldade para precificar a trajetória do Federal Reserve após o choque inflacionário inicial. Aquele período teve negociação prolongada dentro de um intervalo (range-bound), o que foi lucrativo para quem vendeu volatilidade. Dada a incerteza atual, acreditamos que estratégias como iron condors em índices podem ter bom desempenho nas próximas semanas.
Para se proteger do risco de que a inflação resiliente esteja mascarando uma queda acentuada da demanda, estamos avaliando puts mais longas em ações de consumo discricionário. Isso oferece uma proteção de portfólio relativamente barata caso a narrativa mude de inflação resistente para uma desaceleração econômica genuína. Trata-se de um hedge crucial contra a possibilidade de que a desinflação atual não seja tão benigna quanto parece.
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