Os dados iFlow do BNY indicam que os clientes cross-border migraram para um underweight agregado em iene japonês (JPY) pela primeira vez desde o 4T24, após um período em que a alta do USD/JPY e o risco de intervenção mantiveram as razões de hedge em níveis incomumente baixos. A postura anterior refletia uma disposição de absorver custos de carry, sustentada pela percepção de subvalorização do iene e por expectativas de afrouxamento pelo Federal Reserve. Esse arranjo, desde então, mudou, com dinâmica de hedge mais apertada e foco renovado em operações de funding.
Mesmo após intervenções repetidas, a precificação de mercado passou a incorporar dúvidas sobre a capacidade do Ministério das Finanças de defender a moeda, enquanto as expectativas de aperto adicional pelo Banco do Japão (BoJ) perderam força à medida que o Fed foi reprecificado em uma direção mais hawkish. Diz-se que posições underweight em USD/JPY estão voltando para níveis mais normais, embora o par ainda permaneça modestamente “subdetido”. A queda mais ampla no posicionamento em JPY, por sua vez, foi impulsionada pela retomada da demanda por cruzamentos financiados em JPY, apontando para uma reconstrução de exposição a carry, esperada como mais seletiva do que em 2024.
Mudança no posicionamento em iene e divergência entre bancos centrais
Estamos vendo uma mudança relevante no posicionamento em iene, com os fluxos agregados de clientes passando para underweight pela primeira vez desde o fim de 2024. O par USD/JPY recentemente rompeu o nível-chave de 170, sugerindo que a intervenção maciça de ¥9,8 trilhões pelas autoridades japonesas em maio de 2026 não conseguiu estabelecer um piso duradouro. Esse aparente fracasso está encorajando traders a voltar a apostar contra o iene.
A razão fundamental para a fraqueza do iene é a divergência acentuada entre as trajetórias dos bancos centrais. O Banco do Japão sinaliza um ritmo lento de normalização da política monetária, enquanto os dados recentes de inflação dos EUA de maio de 2026 vieram resilientes em 3,5%, reforçando a postura hawkish do Federal Reserve. Com o diferencial de juros entre EUA e Japão acima de 500 pontos-base, o incentivo para tomar empréstimos em iene barato e investir em ativos em dólar de maior rendimento continua forte.
Estratégias com derivativos e oportunidades em um ambiente volátil de JPY
Para operadores de derivativos, isso sinaliza uma oportunidade relevante de recompor operações de carry financiadas em JPY — porém de forma mais seletiva do que no passado. Sugerimos olhar além do dólar americano, para moedas de maior carrego, como o peso mexicano ou o dólar australiano. O uso de derivativos, como opções de compra (calls) em AUD/JPY ou MXN/JPY, permite participar de uma continuidade da fraqueza do iene, ao mesmo tempo em que define e limita o risco de perda.
Embora o temor de intervenção tenha diminuído, ele deixou como legado uma volatilidade implícita elevada nos pares com iene. Esse ambiente é propício a estratégias que se beneficiam dessa volatilidade, como a venda de opções de venda (puts) de JPY fora do dinheiro (out-of-the-money) para capturar prêmio. Estruturar operações como collars de opções também pode ser eficaz, oferecendo uma forma de financiar uma posição comprada em call, ao mesmo tempo em que limita o potencial de alta e de baixa.
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