A Nomura afirmou que o Banco Nacional Suíço (BNS) manteve a sua taxa diretora em 0,00% na reunião de junho e reiterou a orientação, definida pela primeira vez na decisão anterior, de que passou a ter maior disponibilidade para intervir nos mercados cambiais para limitar a apreciação do franco suíço. O comunicado foi ajustado para sublinhar que as intervenções ocorrerão “se necessário”, depois de o franco suíço se ter desvalorizado face ao euro desde março, tendo os responsáveis indicado que este ajuste refletiu o movimento recente.
O BNS elevou a sua previsão condicional de inflação para 2026 para 0,6%, face a 0,5%, devido às pressões dos preços da energia, mantendo, contudo, a sua avaliação da dinâmica da inflação no médio prazo praticamente inalterada. Manteve também a expectativa de que o crescimento do PIB rondará 1% em 2026. Com a inflação ainda dentro do intervalo-alvo de 0–2%, a Nomura espera que o BNS mantenha as taxas em 0,00% no futuro previsível.
Estabilidade das taxas de juro e mercados de derivados
Com o Banco Nacional Suíço a manter a taxa diretora em 0,00%, vemos, por agora, movimentos limitados nos derivados de taxas de juro de curto prazo. A mensagem clara do banco sugere um período de estabilidade, o que deverá manter os futuros e os swaps de SARON a transacionar num intervalo estreito. Esta perspetiva é reforçada pelo facto de a inflação se manter confortavelmente dentro do objetivo de 0–2%.
Dinâmica do mercado cambial e estratégias de trading
O nosso foco desloca-se para os mercados cambiais, em particular para o par EUR/CHF, que está atualmente a negociar perto de 0,9850. A disponibilidade do banco central para intervir contra a força do franco cria um “piso” suave para este par, limitando o risco em baixa. Isto apresenta uma oportunidade assimétrica que consideramos favorável para traders nas próximas semanas.
Tendo em conta este enquadramento, estamos a explorar estratégias que beneficiem da estabilidade ou de um franco mais fraco, como a venda de puts out-of-the-money sobre EUR/CHF. A volatilidade implícita das opções a 3 meses sobre o par caiu para cerca de 4,5%, refletindo a confiança do mercado de que o BNS evitará qualquer apreciação acentuada do franco. Este ambiente favorece posições que capturam prémio, partindo da visão de que o potencial de queda é limitado.
Os mais recentes dados de inflação na Suíça, referentes a maio, que se fixaram em 1,4%, reforçam adicionalmente a postura paciente do banco e eliminam qualquer pressão para agir. Embora recordemos a grande perturbação dos mercados quando o “peg” do franco foi removido em 2015, a formulação atual de “se necessário” sinaliza uma abordagem muito mais suave e reativa. Isto reforça a nossa visão de que o banco só intervirá para contrariar uma valorização indesejada do franco.
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