A Brown Brothers Harriman espera que o Banco Nacional da Polónia (NBP) mantenha a taxa diretora inalterada em 3,75% pela terceira reunião consecutiva e indica que a fase de flexibilização terminou, após 200 pb de cortes ao longo do último ano. Embora a inflação total e a inflação subjacente estejam acima das projeções do NBP para o 2.º trimestre (2,4% e 2,6%), o enquadramento ainda não é compatível com uma viragem para um ciclo de aperto.
Em maio, o IPC homólogo recuou -0,1 pp para 3,1%, face a um consenso de 3,6%, sinalizando um grau limitado de transmissão do choque energético. O crescimento também abrandou: o PIB real avançou 0,5% em cadeia no 1.º trimestre, contra um consenso de 0,7%, enquanto o crescimento homólogo desacelerou para 3,4%, abaixo da previsão do NBP (4,0%) e dos 4,1% no 4.º trimestre. A BBH espera que o USD/PLN se mantenha lateralizado entre 3,6000 e 3,7000.
Perspetivas para o zloty: estabilidade de política e baixa volatilidade
Com o Banco Nacional da Polónia a manter a taxa diretora estável em 3,75%, antecipamos um período de baixa volatilidade para o zloty. O ciclo de flexibilização do banco central terminou, mas um crescimento económico mais fraco do que o esperado e uma recente descida da inflação eliminam qualquer pressão para subidas imediatas das taxas. Esta estabilidade sugere que a moeda deverá permanecer num padrão previsível.
Dados recentes do Statistics Poland (GUS) sustentam esta leitura, com a inflação total de maio de 2026 a situar-se num benigno 2,5% em termos homólogos. Além disso, o crescimento do PIB no 1.º trimestre foi confirmado num modesto 2,0%, reforçando, em ambos os casos, o argumento para o NBP se manter, por agora, em modo de espera. Isto retira um catalisador-chave para movimentos bruscos no zloty.
Estratégias de trading num mercado lateralizado
Tendo em conta estas perspetivas, consideramos que vender volatilidade é a estratégia mais atrativa nas próximas semanas. Com a volatilidade implícita a 1 mês nas opções sobre USD/PLN atualmente baixa, em torno de 7,5% — bem abaixo dos máximos observados em anos anteriores —, estratégias como short strangles ou iron condors parecem apelativas. Estas posições beneficiam da passagem do tempo (time decay) e de o par cambial se manter dentro do intervalo esperado.
Esperamos que o USD/PLN continue a negociar dentro do corredor estreito 3,6000-3,7000. A taxa spot atual está a oscilar ligeiramente acima desta banda, o que cria uma oportunidade para estruturar posições baixistas que beneficiem se o par reverter em baixa. A venda de call spreads com strikes acima de 3,7000 pode ser uma forma prudente de expressar esta visão.
Os traders devem, no entanto, estar atentos ao carry negativo associado a estar curto em USD/PLN. Com a taxa diretora da Reserva Federal dos EUA em 5,50%, manter uma posição longa em zloty implica suportar o diferencial de taxas de juro, o que pode corroer os ganhos de uma estratégia em mercado lateralizado. Isto torna estratégias com opções, que limitam os custos de manutenção, mais atrativas do que posições spot diretas.
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