Uma mesa de pesquisa macro de um banco atribui a recente fraqueza do EUR/USD à alta dos preços do petróleo e do diesel, além do retorno das preocupações com os OATs franceses. A equipe espera que o euro siga sob pressão até outubro, à medida que os mercados se aproximam de datas-chave e de uma revisão de rating da Moody’s, embora caracterize a reação do mercado como mais contida do que no episódio anterior de abertura semelhante do spread OAT–Bund. Depois de outubro, o cenário depende de a França manter o déficit de 2027 na faixa baixa de 5% e de o estresse permanecer concentrado nos OATs, em vez de se espalhar e virar um problema mais amplo da área do euro.
A análise de seguidores de tendência do banco indica que a alta do USD parecia esticada frente a EUR, GBP, CAD, SEK e MXN, enquanto o posicionamento em FX de G10 está, em geral, vendido em USD — com exceção do JPY. Em vez de estender o movimento de volta em direção à faixa pré-“Liberation Day”, a mesa está posicionada para “apagar” (fade) a queda do EUR/USD via opções. Foi montada uma risk reversal de EUR/USD de 3 meses, a custo zero: comprado um call 1,1610 financiado pela venda de um put 1,11, descrita como uma forma de expressar uma visão de USD baixista para o fim do ano.
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Fraqueza do Euro Impulsionada Pelo Risco Fiscal Francês e Pelo Alto Custo de Energia
Esperamos que o euro permaneça sob pressão ao longo de outubro, enquanto o mercado atravessa decisões fiscais cruciais e se aproxima de revisões de rating soberano. No entanto, vemos essa fraqueza temporária como uma oportunidade de compra, e não como motivo para pânico. A atual abertura do spread de juros entre o OAT francês e o Bund alemão, que recentemente ficou em torno de 78 pontos-base, ainda está longe de níveis de crise sistêmica.
Ao mesmo tempo, observamos que a alta do dólar americano começa a parecer bastante sobre-estendida frente às principais moedas globais. Dados recentes de posicionamento mostram que o mercado está fortemente líquido vendido em moedas do G10 contra o greenback, com exceção do iene japonês. Historicamente, quando o posicionamento atinge níveis tão extremos e unilaterais, uma reversão de tendência mais forte frequentemente ocorre no último trimestre do ano.
Os custos elevados de energia, com o Brent orbitando US$ 80 por barril, continuam pesando sobre as perspectivas econômicas da zona do euro. Além disso, a revisão de rating soberano da França por grandes agências mais adiante em outubro mantém os investidores em alerta. Apesar dessas pressões imediatas, acreditamos que esses riscos já estão, em grande parte, no preço, desde que a França consiga manter a meta de déficit de 2027 perto de 5%.
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Posicionamento Para Uma Reversão: “Apagando” a Queda Com Opções
Para operar esse cenário, recomendamos que traders de derivativos evitem perseguir a venda atual e, em vez disso, se posicionem para uma queda do dólar até o fim do ano. Preferimos executar uma risk reversal de EUR/USD de três meses, que envolve comprar uma opção de compra (call) fora do dinheiro financiada pela venda de uma opção de venda (put) com strike menor. Essa estrutura de opções permite capturar a baixo custo uma potencial recuperação do euro em direção ao nível de 1,16, ao mesmo tempo em que gerencia a exposição de baixa.
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