O Banco do Japão (BoJ) é amplamente esperado manter a taxa básica em 1,00% em 31 de julho, após a alta de 25 pb em junho, preservando um viés de aperto que segue condicionado à atividade, aos preços e às condições financeiras. Desde meados de junho, as vendas no varejo têm se mostrado firmes e o Tankan do segundo trimestre elevou o sentimento a níveis vistos pela última vez em 2018, reforçando a tese de que lucros, salários, consumo e preços vêm se retroalimentando. O banco ainda sinaliza riscos de crescimento ligados ao conflito no Oriente Médio e aos custos mais altos de energia, mas o ciclo global de capex em IA é visto como sustentando a demanda, sugerindo pouca mudança nas projeções de aumentos modestos do PIB no Outlook Report.
Dinâmica da Inflação e Expectativas de Mercado
Em inflação, o CPI núcleo (excluindo alimentos frescos, energia e fatores institucionais) arrefeceu de 3,6% na comparação anual no verão passado para 2,1% em maio, à medida que medidas anteriores de custo de vida e subsídios de eletricidade e gás entre julho e setembro moderam as pressões de preços. Ainda assim, as expectativas baseadas no Tankan indicam “Todas as Empresas” em 2,6% ao ano para o horizonte de cinco anos, enquanto os preços de importação avançavam 30% ao ano em junho e o iene permanece no nível mais fraco desde os anos 1980. O mercado debate se o próximo movimento ocorre em setembro ou outubro, e não em dezembro, com discussão de uma taxa neutra mais próxima de 2,00% e uma curva de JGBs de 2 a 10 anos mais inclinada do que os máximos de 2010, embora o BEI de 10 anos tenha recuado novamente para 2,00%. A atenção também se volta para um colegiado de nove membros e para a possibilidade de Kajime Nakata repetir um voto por alta em reuniões consecutivas, potencialmente acompanhado por Junko Nakagawa e Naoki Tamura; em outras frentes, USD/JPY é balizado pelo Fed e pela energia, com o Brent a US$ 70/barril citado como marcador-chave, o spot visto perto de 163/164 e um risco de cauda em 165. O Japão gastou US$ 70 bilhões no fim de abril/início de maio para sustentar a moeda e mantém US$ 1,09 trilhão em reservas internacionais, enquanto uma projeção de USD/JPY em 158 no fim do ano assume ausência de nova alta do Fed; o debate de política também inclui ajustes no NISA após as reformas de 2024 e as restrições em torno da alocação do GPIF. Em juros, o rendimento do JGB de 5 anos está em torno de 2% e o de 2 anos perto de 1,5%, com os forwards precificando uma taxa de política de 2% em dois anos, enquanto o 10 anos está próximo de 2,7%, o spread 5/10 em torno de 70 pb, e os yields de 30 e 40 anos perto de 4% — um desenho de curva que pode manter os rendimentos longos elevados se o BoJ pausar; a modelagem baseada em TONA é descrita como ainda apontando pressão por alta.
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