O Banco Nacional da Polónia (NBP) manteve inalterada, na terça-feira, a taxa diretora em 3,75%, em linha com as expectativas, descrevendo uma postura cautelosa enquanto aguarda novos dados para orientar as próximas decisões. Os decisores indicaram que as perspetivas de crescimento e de preços ditarão os próximos passos, mantendo o foco nos riscos inflacionistas e uma abordagem de “esperar para ver”.
O NBP apontou para fatores que podem complicar a trajetória da inflação, incluindo a política orçamental, o forte crescimento salarial e legislação com impacto nos custos dos combustíveis, elementos que poderão aumentar a pressão em alta sobre os preços no consumidor. Referiu ainda o enquadramento externo, citando o aumento da incerteza geopolítica como um risco persistente para a economia polaca, e reiterou que está preparado para intervir no mercado cambial, se necessário, para mitigar a volatilidade do zloty. Após a decisão, o EUR/PLN recuou de cerca de 4,2370 para perto de 4,2340, a negociar ligeiramente abaixo da sua média móvel simples (SMA) de 200 dias.
Manutenção com viés hawkish do NBP e implicações para a política
Com base na decisão do Banco Nacional da Polónia de manter as taxas em 3,75%, acreditamos que o zloty polaco deverá permanecer num intervalo relativamente estreito no curto prazo. A abordagem de “esperar para ver” do banco central elimina, por agora, um catalisador direcional forte. Os dados recentes de inflação de maio de 2026, que mostraram uma ligeira aceleração para 3,4% em termos homólogos, face a 3,0% em abril, reforçam esta postura cautelosa e sustentam a nossa perspetiva de movimentos limitados.
Estamos a interpretar a posição atual do NBP como uma manutenção com viés hawkish, dado que os decisores parecem claramente mais preocupados com a inflação do que com um abrandamento do crescimento. O forte crescimento salarial, que registou recentemente um aumento de 11,5% em termos homólogos no primeiro trimestre de 2026, significa que há pouca razão para o banco ponderar um alívio da política monetária. Assim, evitaríamos posições em derivados que apostem em cortes de taxas na segunda metade do ano.
Volatilidade de mercado, estratégias com opções e intervenção cambial
Este ambiente de elevada incerteza, mas com uma orientação de política firme, deverá manter a volatilidade implícita elevada nas opções cambiais sobre o zloty. Em períodos semelhantes de tensão geopolítica em 2023, a volatilidade manteve-se elevada mesmo com a moeda a negociar lateralmente, tornando o contexto favorável para a venda de opções. Vemos uma oportunidade, nas próximas semanas, para vender strangles em EUR/PLN, capturando prémio enquanto se aposta que o par se mantém entre níveis técnicos-chave.
Estamos também a levar muito a sério o aviso do banco sobre uma potencial intervenção no mercado cambial, uma vez que isso limita até onde o zloty pode enfraquecer. O NBP tem um histórico, sobretudo em 2024, de intervenções verbais para apoiar a moeda quando esta se aproxima de níveis psicologicamente importantes face ao euro. Isto leva-nos a ser cautelosos na compra de opções call de EUR/PLN muito fora do dinheiro, já que a presença do banco central poderá limitar os potenciais ganhos decorrentes de um salto súbito.
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