Espera-se que o Banco Nacional da Polónia mantenha a sua principal taxa de referência em 3,75% na reunião de 2 de junho e daí em diante, após uma leitura mais suave da inflação em maio que deixou o IPC dentro da banda de tolerância do banco central. A meta é de 2,5% com um desvio de ± 1 ponto percentual, e os dados recentes de preços reduziram a probabilidade de aperto este ano, enquanto os decisores avaliam de que forma um choque no preço do petróleo poderá repercutir-se na inflação e no crescimento.
O IPC homólogo (headline) de maio abrandou para 3,1%, face a um consenso de mercado de 3,7%, enquanto os preços dos alimentos registaram a sua queda mais acentuada em maio desde a transição polaca do início dos anos 1990. As condições prévias para uma subida de taxas foram enquadradas em torno de a inflação ultrapassar 3,5% e as projeções a manterem-se nesse nível, mas a leitura mais recente altera esse calendário: num cenário de pior caso, a inflação não excede 3,5% até ao 4T26, e num cenário mais otimista isso poderá não acontecer este ano nem no próximo. Os dados de abril também apontaram para um crescimento salarial mais lento, a par de uma produção industrial e vendas a retalho mais fracas, sustentando uma pausa prolongada até 2027.
Perspetivas de Política Monetária e Posicionamento de Mercado
Tendo em conta a queda surpreendente da inflação na Polónia para 3,1% em maio, vemos o Banco Nacional da Polónia a manter a sua taxa de juro de referência em 3,75% na reunião de amanhã e no futuro previsível. Este arrefecimento inesperado dos preços reduz de forma substantiva as probabilidades de qualquer subida de taxas este ano. Isto significa que devemos posicionar-nos para um enquadramento de política monetária mais estável, ou mesmo mais dovish.
Os dados económicos recentes suportam esta perspetiva, tornando muito mais fraco o argumento para uma política mais restritiva. O crescimento do PIB no primeiro trimestre fixou-se num modesto 2,0% em termos homólogos, enquanto as vendas a retalho de abril recuaram efetivamente 1,8%, ambos abaixo das previsões e sinalizando um abrandamento. Com a inflação e a atividade económica a mostrarem sinais de arrefecimento, o banco central não tem incentivo para aumentar os custos de financiamento.
Para os traders de taxas de juro, isto significa que devemos considerar receber taxa fixa em swaps de taxa de juro em zloty polaco. A formação de preços de mercado, que poderá ter incorporado uma pequena probabilidade de subida de taxas, terá agora de ajustar em baixa. Esse ajustamento tornaria a estratégia de receber uma taxa fixa, referenciada a uma taxa variável como a WIBOR a 3 meses, rentável à medida que as expectativas mudam.
Implicações Cambiais e Principais Riscos
Do ponto de vista cambial, um banco central em pausa é menos atrativo para o zloty, especialmente se outros bancos centrais se mantiverem hawkish. Podemos expressar esta visão comprando opções de compra (call) em pares cambiais como o EUR/PLN, que beneficiariam se o zloty enfraquecer face ao euro. Além disso, com a trajetória do NBP agora mais previsível, antecipamos menor volatilidade cambial, tornando este um bom momento para vender opções como strangles para captar prémio.
Olhando para trás, o NBP tem um historial de períodos prolongados de taxas estáveis, como manter a sua taxa de referência em 1,50% entre 2015 e 2021, apesar de várias mudanças económicas. Este precedente sugere que a fasquia para iniciar um novo ciclo de subidas é muito elevada, reforçando a nossa visão de que permanecerão à margem. Esperamos que este padrão de manutenção persista bem dentro de 2027.
O principal risco para esta estratégia continua a ser o choque do petróleo referido, uma vez que uma subida súbita dos preços da energia poderia reacender a inflação e forçar os decisores a reconsiderar a sua posição. Devemos monitorizar o Brent, que recentemente voltou a subir acima dos 80 dólares por barril, pois este é o principal fator que poderia descarrilar a atual tendência desinflacionista. Esta pressão externa continua a ser a variável-chave que pode alterar rapidamente o cálculo do NBP.
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