O iene japonês não subiu após o último salto na volatilidade do mercado (ou seja, quando os preços passam a oscilar mais), e o índice de iene do Banco do Japão ponderado pelo comércio (uma medida do valor do iene contra moedas de países com os quais o Japão mais negocia) ainda está perto das mínimas do ano. Em picos anteriores de volatilidade, o iene se fortaleceu duas vezes: no verão de 2024 e em abril de 2025. Em 2022, durante um choque de preços de energia (alta forte e rápida do petróleo, gás e eletricidade), o iene foi uma das moedas com pior desempenho entre as do G10 (grupo das 10 principais moedas). O Japão sofreu um choque negativo nos termos de troca (quando o país passa a pagar mais pelas importações do que recebe pelas exportações), enquanto o Banco do Japão manteve os juros sem mudança, e o Federal Reserve (banco central dos EUA) e outros bancos centrais elevaram os juros a partir de níveis próximos de zero.

Diferença de política e aumento do carry trade

Essa diferença maior de política monetária apoiou o aumento de carry trade financiado em iene (estratégia de pegar dinheiro emprestado em uma moeda com juros baixos, como o iene, para investir em moedas com juros mais altos). O iene ponderado pelo comércio caiu cerca de 23% desde o choque de energia de 2022, e mais da metade dessa queda ocorreu depois do pico de volatilidade em abril de 2025, quando Trump anunciou tarifas do “Dia da Libertação”. Um aumento da aversão ao risco (quando investidores fogem de ativos arriscados) ligado ao conflito no Oriente Médio pode levar a uma reversão desses carry trades. Essa “apertada” (fechamento forçado de posições, com compras rápidas) pode provocar uma alta do iene contra a tendência. O iene japonês não se fortaleceu apesar do aumento recente da volatilidade, e seu índice ponderado pelo comércio segue perto das mínimas do ano. As posições líquidas vendidas em JPY (apostas em queda do iene) entre traders especulativos atingiram recentemente a máxima em vários anos, acima de US$ 15 bilhões, segundo os dados mais recentes da CFTC (órgão regulador do mercado de derivativos nos EUA). Isso mostra uma operação muito lotada contra o iene, mesmo com os indicadores de medo do mercado subindo. Lembramos que o iene subiu forte nas duas últimas vezes em que a volatilidade do câmbio (FX, mercado de moedas) disparou, primeiro em abril do ano passado e depois no verão de 2024. No episódio de abril de 2025, por exemplo, o par USD/JPY (quantos ienes por 1 dólar) caiu quase 5% em menos de uma semana, quando traders correram para fechar posições de carry. A história sugere que, quando a aversão ao risco aumenta de verdade, o iene tende a se beneficiar como moeda de “porto seguro” (moeda procurada em momentos de estresse).

Posicionamento e ideias de proteção

Essa fragilidade começou após o choque de energia de 2022, quando o Banco do Japão manteve juros baixos enquanto outros bancos centrais aumentaram os juros de forma agressiva. Esse diferencial de juros (diferença entre juros de dois países), que ainda está acima de 450 pontos-base (1 ponto-base = 0,01 ponto percentual) com os EUA, incentivou traders a tomar empréstimos baratos em iene para investir em moedas com juros maiores. Esse grande aumento de carry trades financiados em JPY contribuiu para a queda de 23% do iene desde então. O principal risco agora é uma reversão forte se o choque geopolítico atual piorar, forçando o fechamento dessas posições lotadas. Por isso, traders de derivativos (instrumentos financeiros cujo preço depende de outro ativo, como opções) podem considerar comprar calls de JPY fora do dinheiro (opções de compra que só dão lucro se o iene subir bastante) ou puts de USD/JPY (opções de venda do par, que ganham valor se USD/JPY cair, ou seja, se o iene fortalecer). Essas opções oferecem uma forma de custo menor para se posicionar para uma alta rápida do iene, protegendo contra um fechamento brusco do carry trade.

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