A equipe de Estratégia de FX do Rabobank afirma que a abordagem gradual do Banco do Japão (BoJ) para elevar juros reflete uma sequência de choques excepcionais, incluindo tarifas, guerra e mudanças políticas domésticas. O presidente Kazuo Ueda vinculou um aperto adicional à melhora da atividade e dos preços, ao mesmo tempo em que aponta um comportamento mais firme na definição de salários como vetor para levar a inflação subjacente do CPI em direção à meta de 2%. Em um discurso no dia de Natal do ano passado, ele disse que o BoJ continuaria a elevar a taxa básica de juros e a ajustar o grau de acomodação monetária.
Ueda também descreveu preços mais altos do petróleo como um entrave temporário, embora tenha citado o uso de reservas estratégicas de petróleo do governo e a demanda associada à IA como compensações parciais. Em conjunto, essas forças deixaram exportações e produção praticamente estáveis, apesar dos custos de energia mais altos e da incerteza sobre tarifas dos EUA. Separadamente, o BoJ vem reduzindo gradualmente seu programa de compra de títulos desde 2024 e encolhendo seu balanço, o que ampliou a atenção sobre riscos fiscais, a oferta de JGBs e a reputação expansionista do primeiro-ministro, gerando pedidos por mais garantias do governo sobre como o orçamento afetará os JGBs.
Volatilidade no mercado de títulos e riscos fiscais
Estamos observando uma transição crítica no Japão: o programa de redução gradual de compras (tapering) do Banco do Japão, que conseguiu cortar pela metade as compras mensais de títulos públicos para aproximadamente 3 trilhões de ienes no início de 2026, agora está totalmente exposto às forças de mercado. Essa redução das compras pelo BC deixou os investidores altamente sensíveis à enorme dívida pública do Japão, que permanece acima de 260% do PIB. Acreditamos que operadores de derivativos devem se preparar para maior volatilidade nos Títulos do Governo Japonês (JGBs), à medida que os riscos fiscais domésticos ganham destaque nas próximas semanas.
Com a taxa de política monetária em torno de 0,50% e a inflação acompanhando de forma consistente a meta de 2%, aumenta a pressão por um aperto monetário adicional. Sugerimos que traders de derivativos de FX utilizem opções de venda (puts) em USD/JPY para capturar ganhos potenciais com o fortalecimento do iene, à medida que o diferencial de juros com os EUA continua a diminuir. Movimentos históricos mostram a sensibilidade desse par — por exemplo, quando o USD/JPY despencou de acima de 161 em julho de 2024 para a faixa de 140 no meio da década com expectativas de alta de juros —, destacando o potencial de lucro de uma proteção de baixa bem temporizada.
Como o banco central não está mais absorvendo a oferta de JGBs nos níveis anteriores, o rendimento do JGB de 10 anos fica cada vez mais vulnerável a picos de alta. Recomendamos que operadores de juros se posicionem para uma curva mais inclinada, vendendo (short) futuros de JGB ou pagando taxa fixa em swaps de juros em iene. Esse posicionamento capitaliza diretamente a demanda do mercado por um prêmio de risco maior para financiar o orçamento nacional expansionista do Japão.
Resiliência das exportações e oportunidades no mercado acionário
Ao mesmo tempo, o setor exportador japonês vem se mostrando resiliente, já que a demanda global por infraestrutura de inteligência artificial compensa o impacto negativo dos altos preços de energia. Recomendamos utilizar opções de compra (calls) do Nikkei 225 para ganhar exposição ao crescimento impulsionado por tecnologia, que mantém o mercado acionário japonês sustentado apesar do aumento dos custos de financiamento. Essa força econômica subjacente dá ao banco central a margem necessária para continuar elevando juros sem sufocar a expansão econômica.
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