O ABN AMRO espera que a economia da zona do euro continue se expandindo apesar de um novo choque de energia, com o gasto fiscal da Alemanha oferecendo suporte, mesmo com o consumo sob nova pressão devido à piora da renda real. O banco voltou a projetar crescimento de 0,8% em 2026 e manteve 1,2% para 2027, após uma atividade mais forte no 2º trimestre e revisões para cima na Alemanha.
A inflação, porém, deve ser a principal restrição ao cenário e pode levar a um novo aperto do Banco Central Europeu (BCE). A inflação cheia subiu de uma mínima de 2,8% em junho para 3,3% em agosto, máxima em três anos, impulsionada principalmente por energia, enquanto a inflação de bens também acelerou. O ABN AMRO espera que a inflação atinja pico acima de 3,5% nos próximos meses e fique, em média, em 3,0% em 2026 — 0,5 ponto percentual acima da projeção de junho —, com dados de crescimento salarial do Indeed e o tracker do BCE indicando aumento dos riscos de segunda rodada.
Implicações para a política monetária e os mercados de juros
À medida que digerimos a mais recente retomada da inflação na zona do euro para 3,3% em agosto, recomendamos que operadores de derivativos se preparem para um Banco Central Europeu mais hawkish do que o atualmente precificado. Com os preços de energia empurrando a inflação cheia para um pico projetado acima de 3,5% nos próximos meses, o risco de um ciclo de aperto monetário mais prolongado aumenta de forma acentuada. Devemos nos posicionar para pressão de alta sobre os yields na zona do euro, especialmente porque o gasto fiscal alemão mantém o crescimento da região resiliente em 0,8% para 2026.
Para se beneficiar desse ambiente, recomendamos ficar vendido em futuros do Bund alemão de 10 anos, já que os yields, que recentemente giraram em torno de 2,45%, tendem a subir. Operadores também podem comprar opções de venda (puts) nos futuros de Euribor de dezembro de 2026 para lucrar com o fato de o mercado estar subprecificando a possibilidade de novas altas de juros pelo BCE. Essa postura defensiva é respaldada por padrões históricos do ciclo de 2022–2023, quando a persistência do crescimento salarial pressionou consistentemente os formuladores de política a ir além das expectativas iniciais do mercado.
Oportunidades em derivativos de câmbio e ações
No mercado de opções de câmbio, vemos um forte argumento para montar exposição comprada em euro, particularmente via opções de compra (calls) de EUR/USD mirando o nível de 1,11. A combinação de crescimento resiliente na zona do euro e um BCE hawkish contrasta fortemente com uma economia dos EUA em desaceleração, onde dados recentes de manufatura têm mostrado sinais de arrefecimento. Essa estratégia baseada no diferencial de juros é reforçada pelo tracker de salários prospectivo do BCE, que indica que as pressões domésticas de preços estão se tornando mais arraigadas.
Para operadores de derivativos de ações, sugerimos comprar opções de compra (calls) de curto prazo sobre o índice de volatilidade do Euro Stoxx 50 (VSTOXX) como hedge contra vendas abruptas no mercado. Embora o crescimento econômico permaneça estável, o efeito combinado de um novo choque de energia e custos de financiamento mais altos provavelmente comprimirá as margens de lucro corporativas. Focar em opções de setores defensivos, como utilities ou bens de consumo básico, pode ajudar a amortecer carteiras à medida que a inflação elevada volte a pesar sobre a renda real das famílias.
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