Os economistas do ABN AMRO esperam que a Reserva Federal comece a cortar as taxas em setembro, aliviando depois de forma gradual ao longo dos próximos dois anos, à medida que a taxa dos fed funds se aproxima do seu nível neutro de longo prazo. O relatório centra-se nos motores macro do dólar norte-americano, em vez de oscilações de curto prazo do mercado, ligando as perspetivas para a divisa ao percurso de política da Fed, à estratégia do balanço e à evolução do crescimento e da inflação nos EUA face a outras economias avançadas.
No cenário base do banco, um abrandamento do crescimento nos EUA e a redução das pressões inflacionistas, a par de um afrouxamento gradual da Fed, apontam para uma depreciação moderada do dólar nos próximos 12 a 18 meses, com o “excecionalismo” a esbater-se se o crescimento convergir com o dos pares. No entanto, se a inflação se revelar mais persistente e os cortes de taxas forem adiados ou menores, o dólar poderá manter-se mais forte durante mais tempo face ao euro e a outras moedas principais. Os riscos são descritos como bilaterais: um abrandamento mais acentuado do que o esperado nos EUA ou um novo surto inflacionista poderá levar a Fed a orientar a política em direções distintas e alterar a trajetória do dólar.
Moderação da economia dos EUA e perspetivas para o dólar
Vemos a Reserva Federal a sinalizar uma potencial mudança de rumo, com o primeiro corte de taxas provavelmente a surgir em setembro. Os dados recentes sustentam esta leitura: em maio, a inflação manteve-se em 2,8%, ainda acima do objetivo mas a arrefecer, enquanto o crescimento do PIB no primeiro trimestre foi modesto, em 1,5%. Isto sugere que a economia dos EUA está finalmente a moderar, depois da força observada no pós-pandemia.
Perante este cenário, estamos posicionados para uma depreciação moderada do dólar norte-americano nos próximos meses. Para os traders de derivados, isto implica explorar estratégias como a compra de opções put sobre o Dollar Index (DXY) ou a compra de opções call em pares cambiais como o EUR/USD, visando maturidades no final do quarto trimestre. Os próprios cortes de taxas do Banco Central Europeu, iniciados em junho de 2024, estão agora em grande medida incorporados nos preços, permitindo que o próximo movimento da Fed seja o principal fator determinante.
Ajustes de estratégia num contexto de riscos bilaterais
Ainda assim, o risco de uma inflação mais persistente do que o esperado continua a ser a principal preocupação, podendo adiar quaisquer cortes de taxas e reforçar o dólar. Para fazer cobertura deste risco, estamos a considerar opções call de curto prazo sobre o dólar, que beneficiariam de uma surpresa mais “hawkish” nas reuniões da Fed em julho ou setembro. Uma estratégia como um bull call spread em USD/JPY pode oferecer uma forma de baixo custo de se posicionar para a continuação da força do dólar, caso os dados de inflação invertam a tendência de descida.
Existe também uma hipótese, ainda que menos provável, de um abrandamento económico mais acentuado do que o atualmente antecipado. Se o recente valor de emprego não agrícola (non-farm payrolls), que ficou num nível mais fraco de 150.000, for o início de uma tendência de deterioração, a Fed poderá ser forçada a cortar as taxas de forma mais agressiva. Este cenário aceleraria a queda do dólar, tornando atrativas — embora arriscadas — opções put fora do dinheiro e com maturidades mais longas sobre o dólar.
Com estes riscos bilaterais, é provável que a volatilidade implícita nos principais pares cambiais aumente antes de divulgações de dados relevantes. Consideramos que opções que beneficiam de movimentos de preço em qualquer direção, como long straddles em USD/CHF em torno das datas das reuniões da Fed, podem ser eficazes. Isto permite-nos capitalizar a incerteza do mercado sem apostar num único desfecho para o dólar.
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