A TD Securities espera que o Banco do Canadá mantenha a taxa overnight inalterada em 2,25% na reunião de junho e, depois, preserve esse nível até 2026, mesmo com o abrandamento dos dados canadianos. A mensagem do banco deverá manter-se, em termos gerais, alinhada com a da reunião anterior, equilibrando condições domésticas mais fracas com o risco de pressões inflacionistas mais amplas, tratando simultaneamente a subida do petróleo como um factor de curto prazo.
A TD projecta que a inflação atinja um pico em torno de 3% no 2.º trimestre, um valor que, segundo a instituição, fica acima das projecções do Relatório de Política Monetária (MPR) de Abril do BoC. Defende que expectativas bem ancoradas, menor abrangência da inflação e uma dinâmica contida da inflação subjacente suportam uma manutenção prolongada, embora se espere que o BoC mantenha, na sua orientação, a possibilidade de subidas consecutivas de taxas. O cenário traçado pela TD aponta depois para um regresso em direcção ao nível neutro de 2,75% no próximo ano, com aumentos de 25 pb previstos para Janeiro e Março.
Volatilidade das taxas de juro e estratégias com derivados no Canadá
Tendo em conta que o Banco do Canadá está a sinalizar uma manutenção prolongada em 2,25%, acreditamos que a volatilidade das taxas de juro permanecerá contida no resto do ano. Este enquadramento de política estável sugere que estratégias com derivados que apostem em movimentos significativos e de curto prazo das taxas dificilmente serão rentáveis. Vemos um ambiente favorável a estratégias que beneficiam de baixa volatilidade e de uma dinâmica de preços em intervalo estreito nas obrigações canadianas.
Esta visão é sustentada por dados recentes que mostram um abrandamento da economia doméstica. O relatório do emprego da semana passada indicou que a taxa de desemprego subiu ligeiramente para 6,3%, enquanto a leitura mais recente do IPC de Maio fixou-se em 2,9%. Estes números estão em linha com a expectativa de que a inflação subjacente está suficientemente contida para o Banco tolerar valores ligeiramente mais elevados na inflação headline.
Para os traders de derivados, isto aponta para a venda de opções para captar prémio em instrumentos como os futuros de Bankers’ Acceptance canadianos a três meses (BAX). Com o banco central na lateral, os contratos mais curtos deverão manter-se ancorados, favorecendo a erosão temporal (theta decay) para os vendedores de opções. O risco principal desta estratégia é um choque inflacionista súbito e inesperado que force a actuação do Banco.
Riscos externos, paralelos históricos e o dólar canadiano
Devemos manter-nos atentos aos riscos externos, em particular aos preços da energia. Com o crude WTI actualmente a negociar acima de 95 dólares por barril, existe o risco de estes custos contaminarem a inflação subjacente e alterarem a postura paciente do Banco. Assim, a compra de opções call baratas, fora-do-dinheiro, sobre futuras subidas de taxas poderá servir como uma cobertura útil contra este cenário.
O período de 2015-2017 oferece um paralelo relevante: o Banco do Canadá manteve as taxas estáveis por um período prolongado antes de mudar abruptamente para um ciclo de subidas. Este precedente histórico recorda-nos que, embora o cenário base seja de estabilidade, o sentimento pode mudar rapidamente. Devemos, por isso, estar preparados para uma viragem súbita na comunicação do banco central mais para o final do ano.
A pausa prolongada das taxas no Canadá, em contraste com taxas potencialmente mais elevadas noutros países, também poderá pesar sobre o dólar canadiano. Se a Reserva Federal dos EUA mantiver um tom hawkish, o alargamento do diferencial de taxas de juro tenderá a pressionar o CAD em baixa face ao USD. Consideramos que o uso de opções call USD/CAD é uma forma eficaz, com risco limitado, de posicionamento para uma potencial fraqueza do “loonie” nos próximos meses.
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