A Société Générale espera que o Banco Nacional da Polónia (NBP) mantenha a taxa de referência em 3,75%, prolongando a pausa ao longo do segundo semestre de 2026 e para o início de 2027. A inflação é descrita como estando dentro da banda-alvo do banco central (1,5%–3,5%), com o IPC total em 3,1% em termos homólogos e o núcleo em 3,0% em maio. A atividade económica ganhou tração, com o PIB do 1.º trimestre a subir 0,6% em cadeia e 3,5% em termos homólogos.
A precificação de mercado aponta para um percurso diferente. Os mercados monetários incorporam cerca de 75 pb de aperto na Polónia nos próximos 12 meses, enquanto a Hungria está precificada para 71 pb de cortes. O texto-fonte também refere comentários do ministro das Finanças, Domański, sobre os dados de inflação e uma revisão do crescimento, e inclui uma questão sobre a performance relativa entre o HUF e as obrigações locais face ao PLN na segunda metade do ano.
Expectativa do Mercado vs Perspetiva do Banco Central
Vemos um desfasamento claro entre as expectativas do mercado e o percurso mais provável para as taxas de juro na Polónia. Os mercados monetários estão a precificar cerca de 0,75% de subidas de taxas no próximo ano, mas acreditamos que o Banco Nacional da Polónia (NBP) irá manter a taxa de referência estável em 3,75%. Isto cria uma oportunidade para os traders que partilhem a nossa visão.
O argumento a favor de o NBP se manter em pausa é forte e sustentado pelos dados recentes. Uma inflação total de 3,1% está confortavelmente dentro da banda-alvo do banco central, entre 1,5% e 3,5%, e a economia está a ter um bom desempenho, com o PIB a crescer 3,5% em termos homólogos. Além disso, a taxa de desemprego manteve-se estável, perto de um mínimo histórico de 5,0%, sugerindo que a economia não está a sobreaquecer nem a precisar de estímulos.
Este enquadramento sugere que os traders de derivados devem considerar posicionar-se para taxas de juro polacas mais baixas do que aquelas que o mercado está atualmente a precificar. Isto envolve operações que beneficiem caso as subidas de taxas esperadas não se materializem, como receber taxa fixa em swaps de taxa de juro. Historicamente, quando os mercados erram de forma tão significativa a intenção de um banco central, a correção subsequente pode ser bastante rentável.
Valor Relativo Polónia-Hungria e Perspetiva para as Moedas
Vemos também uma oportunidade convincente de valor relativo na comparação entre a Polónia e a Hungria. Enquanto os mercados estão a precificar subidas de taxas na Polónia, esperam cerca de 0,71% de cortes na Hungria, à medida que o banco central continua o seu ciclo de flexibilização a partir de uma taxa de referência muito mais elevada. Esta divergência de política — entre um NBP estável e um banco central húngaro mais dovish — deverá favorecer o zloty polaco.
Assim, consideramos atrativas, nas próximas semanas, operações em derivados que beneficiem do reforço do zloty face ao forint húngaro. Isto pode passar por utilizar forwards cambiais ou opções para assumir uma posição longa em PLN/HUF. O motor fundamental é claro: uma moeda estável e com um carry mais elevado tende a superar outra com taxas de juro em queda.
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