A análise do Société Générale afirma que o petróleo reagiu de forma menos contundente do que a dimensão da disrupção faria supor, mesmo com a oferta global de crude em queda de cerca de 14%. Em comparação, a interrupção durante o embargo árabe de 1973 foi de 7%, mas os preços subiram cerca de 30%, em vez de atingirem o patamar de 60% observado no final de março, e mantêm-se bem abaixo do salto de 134% registado em 1973. A nota aponta para dez factores de compensação discutidos com clientes, incluindo destruição de procura na China, alterações estruturais que atenuam o impacto percebido de preços mais elevados, reduções de inventários, mensagens de apoio de Washington e uma curva a prazo que parece tranquilizadora.
O banco argumenta que os mercados físicos estão a apertar à medida que os inventários caem e a oferta imediata fica mais pressionada, mas que os consumidores têm satisfeito as necessidades reduzindo existências mais baratas, em vez de competir por cargas spot dispendiosas — uma dinâmica que considera temporária. Acrescenta que os preços diferidos estão demasiado baixos para justificar o investimento necessário para um crescimento sustentado da oferta não-OPEP, enquanto a cobertura (hedging) dos produtores mais adiante na curva ajuda a ancorar os preços de longo prazo. À medida que as reservas estratégicas são reconstituídas e os inventários deixam de ser confortáveis, o banco espera que o mercado exija preços mais altos para reequilibrar.
Desligamento entre o mercado físico e os preços
Estamos a assistir a um desligamento significativo entre o mercado físico de petróleo e os preços actuais, o que representa uma oportunidade. Apesar de grandes disrupções na oferta, o crude WTI permanece em torno de 85 dólares por barril, um nível que, na nossa opinião, não reflecte a restrição subjacente. Os dados mais recentes da Energy Information Administration (EIA) sustentam esta leitura, ao mostrarem uma redução inesperada de inventários de 4,2 milhões de barris na semana passada, quando era antecipado um pequeno aumento.
Esta situação está a ser mascarada pelo facto de os consumidores estarem a reduzir os seus inventários existentes, mais baratos, em vez de comprarem no mercado spot, mais caro. Trata-se de uma solução de curto prazo que não pode durar, dado que as existências são finitas e estão agora num mínimo de cinco anos para esta altura do ano. Antecipamos que, à medida que estes inventários se esgotarem nas próximas semanas, os compradores serão forçados a regressar ao mercado, gerando pressão em alta sobre os preços no imediato.
Implicações da curva a prazo e da procura subjacente
A curva a prazo está a transmitir um sinal enganador de estabilidade de longo prazo que os traders deverão procurar explorar. Por exemplo, o contrato de futuros de Dezembro de 2026 está a transaccionar perto de 79 dólares, um preço insuficiente para incentivar o investimento de capital necessário para nova produção não-OPEP. Isto sugere que as opções de compra (calls) com maturidades mais longas estão actualmente subavaliadas face à necessidade inevitável de preços mais elevados para equilibrar o mercado no futuro.
Sinais económicos recentes, como o PMI Industrial Caixin da China de Maio ter superado as expectativas, ao situar-se em 51,9, indicam que as preocupações com destruição de procura poderão estar exageradas. No passado, como no período após o choque de 1973 ou na rápida escalada de preços em 2022, vimos quão depressa os mercados podem reajustar preços quando os ventos contrários temporários desaparecem. A necessidade eventual de reabastecer as reservas estratégicas de petróleo acrescentará também outra camada de procura futura, reforçando a nossa visão de que os preços actuais são insustentavelmente baixos.
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