A equipa de Estratégia Global de FX da Nomura está posicionada longa em EUR/GBP, defendendo que uma trajectória mais “hawkish” do Banco Central Europeu face ao Banco de Inglaterra poderá impulsionar o cruzamento. O seu enquadramento liga o EUR/GBP de forma estreita aos diferenciais de taxas na parte curta da curva, e a casa espera que a compressão desses diferenciais, a par dos riscos político-orçamentais no Reino Unido, funcione como catalisador para uma subida em direcção a 0,90 nos próximos meses.
As premissas actualizadas para a taxa terminal colocam o BCE em 3,00% versus o BoE em 3,50% em 2027, com uma subida este ano e dois cortes no próximo. Com base nisso, antecipam que o diferencial a 2 anos estreite para menos de 100 pb, face a 140 pb, uma mudança que associam a pressão ascendente no EUR/GBP. Os riscos domésticos no Reino Unido continuam no centro das atenções antes de uma eleição intercalar a 18 de Junho, enquanto a demissão do Secretário da Defesa, John Healey, a 11 de Junho, aumenta a incerteza em torno do Governo e mantém o foco num enquadramento orçamental cada vez mais apertado.
Divergência de política e tendências de inflação
Vemos uma clivagem clara de política a formar-se entre o Banco Central Europeu e o Banco de Inglaterra, o que deverá empurrar o euro para níveis mais elevados face à libra. Dados recentes do final de Maio mostraram que a inflação na Zona Euro acelerou inesperadamente para 2,8%, enquanto a inflação no Reino Unido abrandou para 2,1%. Isto dá ao BCE margem para manter uma postura “hawkish”, enquanto o BoE poderá adoptar uma abordagem mais cautelosa.
Esta divergência de política já é visível no mercado obrigacionista, onde o diferencial de taxas a dois anos entre o Reino Unido e a Alemanha estreitou para 125 pontos base. À medida que esperamos que este diferencial caia para menos de 100 pontos base nos próximos meses, vemos um caminho claro para o EUR/GBP avançar em direcção ao nível de 0,90. Esta tendência está a ganhar tracção e representa uma oportunidade-chave.
Incerteza política, estratégias de negociação e paralelos históricos
A acrescentar pressão sobre a libra estão os sobressaltos políticos no Reino Unido antes da eleição intercalar de 18 de Junho. Sondagens recentes sugerem um desafio significativo à liderança do Primeiro-Ministro, gerando incerteza que está a penalizar a libra. A demissão de ontem do Secretário da Defesa só reforça a percepção de instabilidade e risco orçamental.
Para operadores de derivados, este cenário sustenta a compra de opções call EUR/GBP a três meses, com preços de exercício em torno de 0,8850, para capturar o movimento ascendente esperado. Uma estratégia mais conservadora seria implementar um bull call spread para reduzir o custo inicial, mantendo ainda assim a possibilidade de beneficiar de uma subida em direcção ao nosso objectivo de 0,90. Isto permite posicionar-se para a subida com risco definido.
Esta situação faz lembrar o período após o referendo do Brexit em 2016, quando a divergência de política e a incerteza política fizeram o EUR/GBP disparar de 0,76 para acima de 0,88 em apenas alguns meses. A história mostra que, quando estes factores se alinham, o movimento neste par cambial pode ser rápido e significativo. Acreditamos que o enquadramento actual apresenta uma dinâmica semelhante.
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