A inflação medida pelo CPI nos EUA subiu para 4,2% em termos homólogos em maio, face a 3,8% em abril, em linha com as expectativas, enquanto a variação mensal foi de 0,5%, também de acordo com as previsões. O CPI subjacente, excluindo alimentação e energia, avançou 0,2% em cadeia e 2,9% em termos homólogos, embora a antevisão apontasse para uma leitura subjacente mensal de 0,3%, após os 0,38% de abril. A reação do USD foi contida, com o Índice do Dólar praticamente inalterado nos 99,93, uma vez que os dados do Bureau of Labor Statistics ficaram, em termos gerais, onde o mercado já estava posicionado.
O petróleo manteve-se como um elemento central na narrativa inflacionista, com o crude a acumular mais de 50% desde o início do conflito no Médio Oriente, a 28 de fevereiro, e o WTI a permanecer elevado após a correção do final de abril. Os mercados atribuíam cerca de 70% de probabilidade a pelo menos uma subida de 25 pb por parte da Fed até ao final do ano, e cerca de 38% de probabilidade de um movimento já em setembro, segundo o CME FedWatch. Os dados do mercado de trabalho também se mantiveram robustos: o NFP aumentou em 172 mil em maio, após 179 mil em abril (revisto de 115 mil), versus um consenso de 85 mil, enquanto o EUR/USD era descrito como a recuperar da zona de 1,1500, com níveis referidos em 1,1600, 1,1670, 1,1740, 1,1470 e 1,1400.
Perspetiva para a Política da Fed e Motores da Inflação
Os recentes dados do CPI confirmam que a inflação continua a ser um problema persistente, dando à Reserva Federal uma justificação clara para manter uma postura hawkish. Consideramos que isto reforça o cenário de pelo menos uma subida de taxas antes do final do ano. Tal reduz a ambiguidade quanto ao percurso imediato da Fed.
A principal causa é a manutenção de preços energéticos elevados, com o crude West Texas Intermediate a manter-se firme em torno de 115 dólares por barril, devido às tensões persistentes no Médio Oriente. Isto sugere que a inflação homóloga de 4,2% não representa um pico e deverá ser pressionada em alta no relatório do próximo mês. Vemos pouco alívio nos custos energéticos no curto prazo.
O mercado já está a incorporar uma postura mais agressiva do banco central, com os dados de futuros do CME FedWatch Tool a indicarem agora uma probabilidade de 42% de uma subida de taxas até setembro. Isto compara com 38% há apenas uma semana, sinalizando um aumento da convicção. Esta mudança mostra que os traders estão a levar mais a sério o risco inflacionista.
Volatilidade de Mercado, Dinâmica de Negociação e Implicações para o FX
Para quem negoceia derivados de taxas de juro, antecipamos que o segmento curto da curva de rendimentos continuará a refletir taxas mais elevadas. O posicionamento através de opções sobre futuros de SOFR ou via swaps de taxas de juro poderá ser vantajoso. Isto faz lembrar a dinâmica de mercado observada durante o ciclo de subidas de 2022.
Este enquadramento de incerteza de política monetária e risco geopolítico deverá aumentar a volatilidade dos mercados. Esperamos uma expansão dos prémios das opções, tornando atrativas posições longas em volatilidade através de instrumentos como calls sobre o VIX ou straddles em índices chave. O índice MOVE do mercado obrigacionista já subiu 8% este mês, sinalizando que a nervosismo está a aumentar sob a superfície.
Nos mercados cambiais, uma Fed hawkish deverá continuar a apoiar o dólar norte-americano. O par EUR/USD evidencia fragilidade, com dificuldade em superar a resistência nos 1,1670. Consideramos que a compra de opções put sobre o EUR/USD é uma forma direta de se posicionar para um potencial movimento em direção ao suporte nos 1,1470.
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