O fraco PIB da Suécia no primeiro trimestre foi atribuído sobretudo a uma queda de 2,1% t/t na despesa pública, enquanto o consumo das famílias subiu 0,6% t/t e as existências contribuíram para o crescimento. O rendimento disponível real aumentou 1,0% a/a, oferecendo algum suporte à procura. Um inquérito da Bloomberg projeta uma inflação CPI de 0,8% a/a este ano, uma combinação que pode apontar para uma postura de política monetária estável por parte do Riksbank.
Os dados de inflação, contudo, foram complicados por alterações fiscais. Os números finais de abril mostraram o CPI homólogo em -0,1%, a medida excluindo energia inalterada, e o CPIF em 0,8% a/a; o mesmo inquérito da Bloomberg espera que o CPI suba para 1,3% a/a em maio, enquanto o Riksbank tem como meta o CPIF em 2%. O governo tinha anunciado em setembro que iria reduzir para metade o IVA sobre os produtos alimentares no Orçamento de 2026, e o corte do IVA entrou em vigor em abril, podendo distorcer as leituras no curto prazo. As atas da reunião do Riksbank indicaram preocupações com riscos de inflação em alta, incluindo os associados à guerra no Irão, apesar de as taxas terem sido mantidas inalteradas.
—Sentimento do Riksbank e má avaliação do mercado
Consideramos que os dados económicos recentes e mais fracos da Suécia podem ser potencialmente enganadores. Embora o PIB do 1T tenha contraído devido à menor despesa pública, o sinal importante foi que a despesa das famílias, na realidade, cresceu, apoiada por rendimentos reais em alta. Esta força do consumidor sugere que a economia tem uma base mais sólida do que o número de topo sugere.
As atuais leituras baixas de inflação estão a ser artificialmente contidas pelo corte temporário do IVA sobre os alimentos, que entrou em vigor em abril. Acreditamos que as pressões subjacentes sobre os preços estão a aumentar, uma perspetiva apoiada por dados recentes do Statistics Sweden que mostram que a inflação CPIF de maio saltou para 1,7%, surpreendendo os mercados que apenas tinham incorporado uma subida para 1,3%. Isto indica que o alívio temporário do corte do IVA já está a perder efeito e as pressões subjacentes estão a regressar.
As próprias atas do Riksbank mostram que a instituição está mais preocupada com a inflação do que o mercado parece acreditar. Os responsáveis estão preocupados com riscos em alta decorrentes de eventos geopolíticos, como o conflito em curso no Irão, que continua a afetar o transporte marítimo e os preços da energia. Não devemos subestimar a sua disposição para agir se as pressões inflacionistas continuarem a intensificar-se de forma mais generalizada.
Esta situação parece semelhante ao período de 2021-2022, em que os primeiros picos de inflação foram desvalorizados antes de os bancos centrais serem forçados a uma atuação agressiva. Assim, acreditamos que o mercado está a subavaliar a probabilidade de futuras subidas de taxas por parte do Riksbank. Os traders devem considerar posições que beneficiem de taxas suecas de curto prazo mais elevadas, como pagar taxa fixa em swaps de taxa de juro.
—Implicações de trading e perspetivas para a coroa
Tendo em conta esta divergência entre o que o mercado incorpora e a potencial atuação do Riksbank, a coroa sueca (SEK) parece subavaliada. Um banco central mais hawkish seria um catalisador significativo para a valorização da SEK. Vemos oportunidades na compra de opções call sobre a coroa, em particular face ao euro, para posicionar uma surpresa de aperto da política monetária.
O desacordo claro entre os dados oficiais mais fracos e os sinais de fundo mais hawkish do banco central cria uma incerteza significativa. Isto aponta para maior volatilidade nas próximas semanas, sobretudo em torno da próxima divulgação de dados de inflação. A compra de straddles de opções sobre a taxa de câmbio EUR/SEK pode ser uma forma eficaz de beneficiar de um movimento acentuado do preço, à medida que o mercado digere esta informação contraditória.
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