O quadro da inflação na China continua fraco. Em maio, o IPC manteve-se inalterado em 1,2% em termos homólogos, enquanto o IPC subjacente abrandou para 1,1%; ao mesmo tempo, o IPP subiu para 3,9%, um máximo de quatro anos, apontando para uma procura do consumidor débil, a par de pressão sobre as margens das empresas. As condições externas foram mais firmes, com o excedente comercial a alargar-se para 105,4 mil milhões de dólares, suportado por um forte crescimento das exportações, incluindo produtos relacionados com IA.
A política tem combinado um alívio direcionado com controlos mais apertados sobre os fluxos de capitais para gerir os movimentos do USD e travar a apreciação do yuan. Entre as medidas citadas contam-se o incentivo aos bancos para atrair depósitos em USD acima da SOFR, de forma a manter no exterior as receitas de exportação, a par de um reforço da fiscalização transfronteiriça. O yuan tem continuado a funcionar como âncora regional, enquanto as obrigações chinesas se mantiveram resilientes, embora as yields das OCG (obrigações do governo chinês) a 10 anos tenham subido cerca de 5 pb face aos mínimos do início de junho.
Estabilidade do Yuan em Meio a Forças Económicas Divergentes
Estamos a observar uma divergência clara na economia chinesa que aponta para a continuação da estabilidade do yuan. A inflação no consumidor está muito contida, em apenas 1,2%, o que indica uma procura interna fraca. Em simultâneo, um excedente comercial forte, agora acima de 105 mil milhões de dólares, está a exercer pressão natural em alta sobre a moeda.
Este equilíbrio de forças está a ser ativamente gerido pelas autoridades, que pretendem evitar que o yuan se valorize demasiado depressa. Para isso, combinam controlos de capitais mais apertados com incentivos para que os exportadores mantenham no exterior as suas receitas em dólares. Esta abordagem de gestão é uma das principais razões pelas quais o USD/CNH tem encontrado suporte de forma consistente, com dificuldade em cair de forma significativa durante grande parte dos últimos dois anos.
Implicações para Trading e Mercados de Ativos
Para o nosso trading nas próximas semanas, esta combinação de políticas aponta para volatilidade contida. O Banco Popular da China está, na prática, a colocar um teto à valorização do yuan, tornando improváveis movimentos grandes e súbitos. Devemos considerar estratégias que beneficiem desta estabilidade, como a venda de opções fora do dinheiro para captar prémio.
Tendo em conta a conjugação de alívio doméstico direcionado e a intenção de limitar a força do yuan, qualquer deriva gradual tenderá mais a favorecer uma moeda mais fraca. Uma estratégia moderada e com risco definido, como a compra de call spreads em USD/CNH, poderá ser eficaz. Isto permitir-nos-ia beneficiar de uma subida lenta e gradual do par, sem assumir risco ilimitado.
Esta estabilidade reflete-se também no mercado obrigacionista, onde as yields das obrigações do governo a 10 anos se mantiveram estáveis, praticamente sem se afastarem dos mínimos recentes. Isto contrasta com a volatilidade noutros mercados globais e reforça a ideia de que os ativos chineses estão a ser posicionados como um refúgio gerido. Por agora, vemos poucos motivos para nos posicionarmos para uma rutura significativa na moeda.
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