A primeira reunião da Reserva Federal sob a presidência de Kevin Warsh, a 17 de Junho, está a ser acompanhada como um teste à independência do banco central, com as atenções centradas em como irá gerir a pressão do Presidente Donald Trump para cortes de taxas, enfrentando simultaneamente um FOMC que se tornou mais dependente dos dados e mais inclinado para uma pausa prolongada e “hawkish”. Os mercados estão focados em saber se as suas primeiras decisões e a sua mensagem definem um tom de resiliência institucional ou se levantam dúvidas sobre a autonomia da Fed.
Espera-se também que Warsh avance com reformas, incluindo a possibilidade de reter as suas próprias projecções do “dot plot” de Junho, uma medida que colocaria em causa o enquadramento de “forward guidance” da Fed. Uma alteração unilateral poderia gerar tensão num comité composto por presidentes de bancos regionais e governadores independentes. Em separado, Jerome Powell referiu um “teste de stress” à Fed no discurso de aceitação do prémio JFK Profile in Courage Award, a 31 de Maio, associando a posição da instituição ao aumento da pressão política.
Volatilidade de Mercado e Estratégias com Opções
Com a primeira reunião do novo Presidente da Fed a 17 de Junho, estamos a preparar-nos para um aumento significativo da volatilidade nos mercados. A principal questão é o conflito entre a pressão política para cortes de taxas e a preferência, orientada por dados, do FOMC por manter as taxas inalteradas. Esta incerteza cria um ambiente propício para estratégias baseadas em volatilidade.
Acreditamos que a melhor abordagem é comprar opções que beneficiem de um grande movimento de preço, independentemente da direcção. O mercado já está a reflectir esta tensão, com o índice VIX a subir de 14 para acima de 17 só nas últimas duas semanas. Isto mostra que os investidores estão a incorporar cada vez mais o risco de um anúncio surpresa.
Os próprios dados complicam a posição do novo Presidente, uma vez que o relatório mais recente do emprego mostrou um ganho sólido de 210 mil postos de trabalho, enquanto a última leitura do CPI se manteve persistente em 3,2%. Estes números sustentam a postura “hawkish” do comité, tornando qualquer desvio para um corte de taxas motivado politicamente num choque relevante para o mercado. Por isso, estamos a posicionar-nos para um desfecho binário, e não para um movimento de política previsível.
Precedentes Históricos e Oportunidades de Trading
Historicamente, desafios à independência da Fed — como os observados durante a década de 1970 sob a administração Nixon — conduziram a erros de política e a instabilidade prolongada nos mercados. Estamos a acompanhar de perto qualquer alteração no estilo de comunicação da Fed, já que um afastamento da dependência de dados poderia sinalizar um período semelhante de turbulência. Este precedente leva-nos a ser cautelosos em assumir risco direccional de longo prazo.
Nos mercados de taxas de juro, estamos focados em opções associadas a futuros de SOFR para o terceiro e o quarto trimestres. A valorização destes derivados mostra que o mercado está dividido quanto à trajectória das taxas para lá desta reunião. Vemos isto como uma oportunidade para estruturar operações que beneficiem se a Fed for forçada a tomar uma decisão vincada num sentido ou noutro mais tarde este ano.
Esta situação também cria oportunidades em derivados cambiais, em particular no dólar norte-americano. Uma Fed que se mantenha firme face à pressão política tenderá a fortalecer o dólar, enquanto qualquer sinal de cedência o enfraqueceria significativamente. Estamos a usar opções para cobrir a nossa exposição ao dólar e para nos posicionarmos para um movimento acentuado após a conferência de imprensa de 17 de Junho.
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