A China exportou um recorde de 162 milhões de onças de prata no ano passado, praticamente sem importar, já que uma cunha tributária mantém os preços de Xangai acima de Londres e Nova York sem, contudo, puxar o metal para o Oriente. A prata estava em US$ 66,10 por onça em 9 de setembro, alta de 4% no último mês e queda de 7,3% no ano; também está cerca de 46% abaixo da máxima intradiária de US$ 121,58 registrada em 29 de janeiro. No fim de agosto, a referência ocidental era US$ 66,44, contra US$ 75,16 na Shanghai Gold Exchange, um prêmio de US$ 8,72 por onça; os preços domésticos na Índia são afetados por um imposto de importação de 15%. Na China, a importação de metal refinado para venda doméstica enfrenta IVA de 13%, enquanto importar concentrado e reexportar barras refinadas pode evitar essa cobrança, sustentando um prêmio descrito como 13,12%, ainda abaixo de um obstáculo estimado de 15% a 20% no custo total de importação quando se somam licenças, frete e seguro.
Fluxos e estoques explicam melhor o paradoxo. As importações oficiais de metal foram reduzidas pela metade em 2025, para 8 Moz, mas as importações “genuínas” ajustadas caíram 2%, para 7,6 Moz, versus exportações de 162 Moz — uma proporção de aproximadamente um para vinte. As posições combinadas na Shanghai Gold Exchange e na SHFE caíram 37,3 Moz durante 2025, para 47,1 Moz, mínima de dez anos, com saídas apontadas como fator. A Índia apertou separadamente: as alíquotas subiram de 6% para 15% em 13 de maio e barras com pureza 99%+ passaram a ser restringidas em 17 de maio, após o que as importações de maio foram de 46,8 toneladas contra 534,3 toneladas um ano antes, queda de 91,2% (15,67 Moz). Em agosto, foram 89,81 toneladas via India International Bullion Exchange diante de cerca de 400 toneladas de licenças aprovadas, enquanto as importações no acumulado do ano ficaram 16% abaixo do ano passado; uma defasagem cambial de 14,51% foi comparada com um piso tributário composto de 18,45%, e um prêmio doméstico em meados de agosto foi citado em cerca de US$ 4 por onça.
Volatilidade em Derivativos de Prata e Riscos de Arbitragem
Enfrentamos uma janela de alta volatilidade para derivativos de prata nas próximas semanas, especialmente com a decisão de juros do Federal Reserve se aproximando em 16 de setembro. O metal recentemente se estabilizou perto de US$ 66,10, mas os próximos dados de preços ao consumidor provavelmente vão provocar oscilações fortes no curto prazo. Sugerimos que traders usem straddles de opções de curto vencimento para capturar esses movimentos de preço guiados por macro, sem assumir uma aposta direcional cedo demais.
Recomendamos enfaticamente não tentar arbitrar o enorme prêmio de US$ 8,72 em Xangai ficando comprado em Londres e vendido na China. Essa diferença de preço é mantida aberta pela rígida estrutura de imposto de importação de 13% na China, e não por um simples atraso logístico. Como os custos de importação podem chegar a 20% acima dos preços globais à vista, esse prêmio é, na prática, auto-sustentado e não pode ser facilmente “fechado” via operações de arbitragem.
Aperto no Físico e Posicionamento Estratégico em Opções
Em vez disso, devemos focar no escoamento constante do metal físico, já que as posições combinadas nas bolsas de Xangai despencaram para a mínima de dez anos. Essa oferta doméstica apertada, junto com a demanda postergada na Índia devido às licenças de importação restritas, indica que gargalos de entrega física estão se formando de maneira silenciosa. Recomendamos a compra de opções de compra (calls) com vencimentos mais longos para se posicionar diante de possíveis apertos localizados de oferta mais adiante neste ano.
Os dados do mundo real sustentam essa visão de aperto, com a oferta global de prata caminhando para o quinto ano consecutivo de déficit estrutural. Essa falta persistente é fortemente impulsionada pela demanda industrial, em especial de energia verde e da fabricação de painéis solares, que se expandiu rapidamente no último ano. Usar eventuais quedas de preço após o Fed para montar bull call spreads de longo prazo permitirá capturar esses fundamentos físicos fortes com maior segurança.
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