Três lançamentos de ações tokenizadas chegaram ao mercado em uma semana.
A Crypto.com lançou ações tokenizadas em 12 de agosto, oferecendo exposição a 1.500 ações e fundos. No mesmo dia, a Bullish virou a primeira empresa listada na NYSE a “tokenizar” as próprias ações, levando o papel para a blockchain (ou seja, registrando e movimentando a representação do ativo em uma rede digital). A SEC também se reuniu em 14 de agosto para discutir regras para alguns produtos de investimento baseados em cripto.
A promessa é simples: colocar ações em blockchain para acelerar a liquidação (finalização da compra e venda, com entrega do ativo e pagamento) e reduzir a dependência do horário das bolsas.
Mas o comportamento inicial do mercado mostra outra coisa. A maior parte do interesse não foi para “posse” de ações tokenizadas. Foi para produtos que apenas acompanham o preço das ações. O mercado criou uma nova forma de “propriedade”, mas os traders estão usando isso, na prática, para ter um jeito mais flexível de negociar preço.
Uma demanda, três modelos de mercado
Tokenização costuma ser descrita como “colocar ações na blockchain”. Na prática, há produtos diferentes com esse rótulo.
| Formato | O que oferece | O que não oferece |
| Ação tokenizada | Exposição ligada a um ativo real (a ação “de verdade”) | Depende de como é feita a custódia e o resgate (trocar o token pela ação) |
| Derivativo tokenizado | Exposição ao preço de uma ação ou fundo | Posse direta, direito de voto e benefícios de acionista |
| Perpétuo de ações | Exposição alavancada às variações de preço | Posse, dividendos ou liquidação por vencimento |
Uma ação tokenizada tenta representar a posse de um ativo real. A Backpack, que abriu negociação 24 horas de ações tokenizadas dos EUA em mais de 150 mercados em julho, diz que os usuários recebem exposição ligada a ativos reais, e não a produtos “sintéticos” (isto é, criados para imitar o preço sem ter a ação). A DTCC (infraestrutura do mercado americano que ajuda a registrar e liquidar operações) também testou ações tokenizadas, ETFs (fundos de índice negociados em bolsa) e Treasurys (títulos do governo dos EUA), com lançamento de serviço previsto para outubro.
Os produtos baseados em derivativos funcionam de outro jeito. A Crypto.com descreve suas ações tokenizadas como instrumentos derivativos: acompanham o desempenho do preço, mas não transferem a posse legal nem a posse econômica (direito sobre os ganhos) das ações. Os ativos ficam guardados dentro de uma estrutura com corretora intermediando, sob regras regulatórias.
Os perpétuos de ações vão além. Eles não representam ações. São contratos de preço contínuos, normalmente liquidados em stablecoins (criptos atreladas a moeda forte, como o dólar), com pagamentos periódicos. Esses pagamentos usam um preço de referência vindo de um “oráculo” (fonte que leva preços do mundo real para a blockchain).
O modelo de “posse” chama mais atenção porque mexe com a infraestrutura do mercado. Mas é no modelo de negociação que está a maior parte da atividade.
A questão aberta não é se dá para negociar 24/7. Dá. O problema mais difícil é saber se esses mercados conseguem formar preços confiáveis quando a bolsa do ativo original está fechada.
Derivativos podem capturar a demanda inicial
A diferença está em como cada produto é construído.
Um token que representa posse precisa ter uma ação real por trás. Alguém precisa comprar a ação, guardar em custódia (manter o ativo sob responsabilidade de uma instituição), emitir e resgatar tokens, e manter o vínculo entre token e ativo.
Um derivativo precisa de algo mais simples: um preço de referência e um mercado disposto a negociar.
Isso define qual modelo cresce mais rápido.
Essa diferença aparece no mercado atual. O volume de perpétuos de “ativos do mundo real” (RWA, sigla usada para ativos tradicionais levados ao ambiente cripto) na Hyperliquid cresceu forte, de cerca de US$ 85 bilhões em janeiro para mais de US$ 470 bilhões em junho. Ações individuais e nomes pré-IPO (empresas antes de abrir capital) puxaram parte desse movimento.
Mas volume, sozinho, não prova demanda por posse.
Derivativos geram mais giro porque o mesmo capital pode ser negociado várias vezes. O volume de contratos futuros de petróleo supera compras de petróleo físico. Derivativos de câmbio superam a troca direta de moedas. No cripto, perpétuos há muito superam o mercado à vista (compra e venda do ativo para entrega imediata).
Esse volume mostra demanda por exposição ao preço. Não necessariamente por manter a ação.
A diferença também aparece no tamanho do mercado. O valor total de ações tokenizadas em circulação é de cerca de US$ 900 milhões, contra trilhões do mercado de ações listado. As plataformas se multiplicaram, mas a quantidade de ações realmente representadas na blockchain ainda é pequena.
Isso acontece por motivos estruturais:
- Posse direta exige infraestrutura: ações precisam de custódia, liquidação e mecanismos de resgate.
- Derivativos exigem infraestrutura de preço: um preço de referência confiável permite negociar sem que cada posição tenha, obrigatoriamente, uma ação guardada separadamente.
- Instituições enfrentam mais barreiras: liquidação em tempo real pode exigir operações 100% pagas no ato (sem “alavancar” com crédito), elevando custo de financiamento e pressionando a liquidez (facilidade de comprar e vender sem mexer muito no preço).
Em um mercado que quer acesso constante, essas diferenças pesam.
Uma redescoberta, não uma invenção
A migração para exposição “sintética” não é novidade.
Commodities, índices e câmbio são negociados em diferentes fusos há décadas sem exigir a posse do ativo. CFDs (contratos por diferença, um derivativo em que você ganha ou perde pela variação do preço, sem comprar a ação) de ações americanas também ampliam o acesso fora do horário usando preços agregados de provedores de liquidez (instituições que oferecem cotações de compra e venda).
Os mercados tokenizados chegaram a conclusão parecida, mas por outro caminho.
O objetivo inicial era reconstruir a posse via blockchain. A demanda mais forte tem sido por acesso contínuo às oscilações de preço.
Um detalhe mostra essa virada: ações tokenizadas já estão sendo aceitas como colateral de margem (garantia para abrir ou manter posições alavancadas) em futuros perpétuos. Ou seja, as “ações” viram base de garantia para contratos criados em cima delas.
O problema da formação de preço
Todo formato que oferece acesso a ações fora do horário enfrenta a mesma pergunta: de onde vem o preço quando a bolsa principal está fechada?
| Formato | Fonte do preço fora do horário | Ponto fraco estrutural |
| Token de posse | Livro de ofertas da própria plataforma (fila de ordens de compra e venda) | Pouca liquidez e preço “descolando” conforme a plataforma |
| Token derivativo | Preço marcado pelo emissor com base nas ações em custódia | Dependência do emissor e da custódia |
| Perpétuo de ações | Oráculo de preços (feed de referência) | Qualidade do feed e cascatas de alavancagem (liquidações em sequência) |
| CFD de ações | Provedores de liquidez agregados | Não há posse do ativo |
Nenhum deles é o “tape” da bolsa principal (fluxo oficial de negócios e cotações), porque ele para quando a bolsa fecha.
Os riscos ficam mais claros à noite e no fim de semana:
- A liquidez se fragmenta: cada plataforma depende do próprio mecanismo de preço quando a bolsa principal fecha.
- As diferenças de preço aumentam: o mesmo ativo pode ter preços diferentes em plataformas distintas.
- A alavancagem amplifica erros: pequenos desvios de preço podem disparar liquidações quando a posição está muito alavancada.
Os efeitos aparecem nos números. Ativos parecidos já negociaram com diferenças relevantes entre plataformas, e os spreads (diferença entre compra e venda) aumentam quando a liquidez cai. Livros de ofertas rasos também elevam o risco de movimentos bruscos causados por ordens pequenas.
No começo do mês, um perpétuo ligado à SK Hynix caiu 19% após uma única ordem em um pre-market coreano com pouca liquidez, gerando liquidações; depois, o operador concordou em reembolsar as perdas.
O caso ilustra o risco maior: preço de referência frágil, alavancagem e liquidações forçadas podem se reforçar.
O acesso está resolvido. O preço ainda não.
A demanda por exposição 24/7 a ações é real.
Traders querem operar quando as bolsas tradicionais estão fechadas. Derivativos capturaram essa demanda mais rápido do que a tokenização baseada em posse. A infraestrutura institucional também avança, com participantes tradicionais estudando liquidação tokenizada.
O próximo desafio é tornar esses mercados confiáveis.
A fragmentação está ampliando spreads, não reduzindo. A alavancagem está sendo aplicada sobre preços de referência vindos de fontes secundárias. A incerteza regulatória continua: o marco de tokenização da SEC, segundo relatos, atrasou enquanto seguem as discussões sobre os trechos de tokenização do CLARITY Act (proposta nos EUA para dar mais clareza de regras ao setor).
Para a posse tokenizada, a adoção depende de mais liquidez, regras mais claras e ligações mais fortes com as ações de verdade.
Para derivativos, o crescimento depende de formação de preço melhor e controles de risco mais fortes para a alavancagem.
Trading acima do “ruído” do mercado na VT Markets
- CFDs de ações dos EUA, com alguns mercados disponíveis fora do horário padrão
- XAUUSD247. Ouro, exemplo tradicional de acesso estendido a um ativo.
- Índices sintéticos, contínuos por construção porque são precificados por algoritmo (modelo automático) e não dependem de um mercado “subjacente” que fecha
Todos são derivativos: acompanham o preço e não dão posse do ativo ou da empresa. Índices sintéticos não são exposição a ações e têm um perfil de risco diferente dos outros dois (isto é, podem se comportar de outro jeito em movimentos rápidos, já que o preço é definido por um modelo da plataforma).
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Perguntas frequentes
O que são ações tokenizadas e como funcionam?
Ações tokenizadas usam blockchain para representar exposição a ações. Mas nem todo produto dá posse de verdade. Alguns servem principalmente para acompanhar preço ou facilitar negociação.
Por que derivativos estão ganhando força em mercados 24/7 de ações?
Derivativos permitem acesso contínuo às variações de preço sem exigir que cada posição tenha, obrigatoriamente, uma ação comprada e guardada, o que facilita escalar.
Ações tokenizadas são a mesma coisa que possuir ações?
Nem sempre. Alguns tokens são derivativos que seguem o preço sem dar voto, dividendos ou posse direta.
Qual é o maior desafio para mercados de ações 24/7?
Formação de preço confiável. Com as bolsas fechadas, o mercado precisa de preços de referência bons para lidar com liquidez e com o risco da alavancagem.
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