As negociações do Orçamento francês começam na próxima semana no Parlamento, à medida que os protestos se ampliam e as demandas por apoio aumentam a pressão política. Poucos potenciais candidatos à Presidência querem endossar uma austeridade dolorosa, mas a probabilidade de o país terminar sem Orçamento é vista como menor do que nos últimos anos. Se os deputados rejeitarem o pacote, o governo pode recorrer ao Artigo 49.3 para aprová-lo sem votação, o que então acionaria um voto de confiança.
As pesquisas apontam Marine Le Pen como a candidata com maior probabilidade de vitória, e ela já afirmou que prefere um mau Orçamento a nenhum, argumentando que seria mais fácil emendar do que redigir um novo plano em um Parlamento fragmentado. Uma proposta que mira um déficit de 5% é apresentada como viável, embora haja incerteza sobre se a Comissão Europeia consideraria isso adequado. Ainda assim, o problema fiscal mais amplo do país permaneceria sem solução, e, até aqui, os mercados têm tratado os riscos como contidos enquanto o processo orçamentário avança.
Volatilidade de Mercado e Incerteza Política
À medida que a França inicia na próxima semana suas negociações orçamentárias cruciais no Parlamento, em meio ao aumento dos protestos nas ruas, esperamos maior volatilidade nos mercados europeus de dívida e de ações. Operadores de derivativos devem se preparar para oscilações repentinas nos futuros de Euro-OAT e no índice francês CAC 40 à medida que a postura política se intensifica. Recomendamos o uso de estratégias com opções para capturar essa incerteza de curto prazo ou fazer hedge de exposições existentes compradas em euro.
Embora a ameaça de queda do governo continue elevada, é provável que as principais forças de oposição tolerem um Orçamento falho em vez de provocar um impasse fiscal total. Mesmo que o governo recorra ao controverso Artigo 49.3 para contornar uma votação parlamentar, o risco de uma moção de desconfiança bem-sucedida permanece baixo porque nenhum partido quer recomeçar do zero. Acreditamos que os mercados já precificaram parcialmente esse travamento político, o que pode limitar o risco de queda imediata para o euro.
Riscos Fiscais e Estratégias de Trading
Historicamente, o spread do yield francês de 10 anos sobre o alemão se abriu para cerca de 75 a 80 pontos-base durante os picos de ansiedade em torno do Orçamento, refletindo preocupações estruturais profundas com uma dívida pública acima de 110% do PIB. Mesmo que os negociadores consigam assegurar o déficit-alvo de 5%, ele ainda ficaria bem acima do teto oficial de 3% da União Europeia e não resolverá os desequilíbrios fiscais de longo prazo. Sugerimos operar esse spread OAT-Bund via contratos futuros, antecipando que eventuais ralis de alívio terão vida curta devido a essas pressões estruturais subjacentes.
Para traders de derivativos de ações, a compra de puts de proteção perto do dinheiro (near-the-money) em produtos que acompanham índices franceses oferece um escudo confiável contra escaladas políticas repentinas. Espera-se que a volatilidade implícita em opções de curto prazo denominadas em euro suba à medida que o processo legislativo avança, tornando estratégias de straddle comprado (long straddle) bastante atraentes para operar rompimentos bruscos de preço. Recomendamos manter tamanhos de posição conservadores e focar em vencimentos de curto prazo até que a primeira rodada de votações do Orçamento seja concluída.
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