O EUR/USD está oscilando perto de sua mínima de 17 meses em 1,1161, após cair mais de 7% em relação ao pico do ano, com o foco do mercado migrando do crescimento amplo da Zona do Euro para o estresse na dívida soberana francesa. O rendimento do título francês de 10 anos avançou em direção a 5,00% em 2 de outubro, nível visto pela última vez em 2002, enquanto o spread sobre a dívida alemã superou 150 pontos-base, ecoando a precificação da crise de 2011-2012. A França ainda tem conseguido se financiar: um leilão de €12 bilhões atraiu demanda superior ao dobro do volume ofertado. Ainda assim, a piora na precificação chegou a um ponto em que a França enfrenta custos de captação mais altos do que Itália e Grécia, e os spreads Itália-Alemanha se aproximaram de 130 pontos-base, registrando a maior alta semanal desde a crise da COVID-19.
Os fundamentos fiscais sustentam a reprecificação, com a dívida pública se aproximando de 120% do PIB, o déficit acima de 5% e necessidades de financiamento em torno de €340 bilhões em 2027; o orçamento de 2027 mira um déficit de cerca de 5%, ante aproximadamente 5,4% neste ano. O BCE elevou os juros duas vezes, levando a Facilidade Permanente de Depósitos a 2,50%, à medida que a inflação atingiu 3,8% em setembro, contra 3,2% em agosto, mas os yields soberanos estão apertando as condições financeiras de forma independente. A precificação de mercado para aperto do BCE até março recuou para cerca de 45 pontos-base em 6 de outubro, de 80 em 24 de setembro, e estimativas sugerem que cada 10 pontos-base adicionais no spread França-Alemanha se alinham a uma queda de cerca de 0,4% no EUR/USD, com cenários de baixa citados em direção a 1,1100 e 1,1000.
Momento de Queda do Euro e Estratégias com Derivativos
Devemos nos preparar para a continuidade da pressão baixista sobre o Euro nas próximas semanas, mirando os níveis-chave de suporte em 1,1100 e 1,1000. As estatísticas mostram que o EUR/USD já recuou mais de 7% em relação ao pico anual, e qualquer novo alargamento do spread de juros entre França e Alemanha provavelmente acelerará essa tendência. Operadores de derivativos podem usar opções de venda (puts) ou contratos direcionais de venda para capturar esse momentum de baixa.
Devemos monitorar de perto o spread de rendimento de 10 anos entre França e Alemanha, que recentemente rompeu o patamar crítico de 150 pontos-base. Dados históricos da crise de dívida europeia de 2011-2012 mostram que, quando os spreads cruzam essa linha, a volatilidade cambial normalmente sobe mais de 15%. Se esse prêmio de risco se ampliar ainda mais, esperamos que o EUR/USD caia aproximadamente 0,4% a cada 10 pontos-base adicionais de abertura.
Gestão de Risco e Implicações de Política
Dados recentes de dívida soberana mostram que a dívida pública da França subiu para acima de €3,2 trilhões, representando quase 112% do PIB. Como os bancos europeus detêm grandes volumes dessa dívida soberana, recomendamos fazer hedge da exposição a ações de bancos europeus e a índices do setor financeiro. O uso de opções sobre índices pode ajudar a proteger carteiras contra vendas abruptas, motivadas por fatores políticos, em ativos financeiros franceses e italianos.
Também devemos ajustar nossas posições em futuros de juros da Zona do Euro, já que o mercado reduziu as expectativas de novas altas de juros pelo Banco Central Europeu. Embora a inflação da Zona do Euro tenha subido recentemente para 3,8%, a ameaça de fragmentação financeira limita severamente a capacidade do banco central de apertar ainda mais a política. Operar derivativos de juros de curto prazo nos permite nos posicionar para uma trajetória de política monetária muito mais cautelosa nos próximos meses.
Por fim, devemos observar sinais de contágio em outros países altamente endividados, especialmente a Itália, onde os spreads de rendimento sobre a Alemanha se ampliaram em direção a 130 pontos-base. Essa abertura de spreads transforma um problema fiscal local da França em um risco sistêmico para toda a Zona do Euro. Para administrar esse risco, podemos montar operações de valor relativo, vendendo o Euro contra moedas de refúgio mais fortes, como o Dólar americano.
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