USD/JPY caiu acentuadamente no fim de julho após um apoio coordenado ao JPY pelo Ministério das Finanças do Japão e pelo Tesouro dos EUA, levando a uma reavaliação de quais moedas poderiam servir como pernas de financiamento para operações de carry trade. Em seguida, o par voltou a cair no início de setembro sem qualquer ação oficial, reforçando esse debate e levantando dúvidas sobre a confiabilidade do iene como opção de financiamento de baixo custo quando a volatilidade dispara.
Posteriormente, o JPY perdeu ímpeto frente ao USD, o que reduziu a pressão imediata por alternativas de financiamento. Ainda assim, a decisão de política monetária do Banco do Japão (BoJ) em setembro trouxe uma alta de juros em linha com o esperado, enquanto sua orientação prospectiva foi menos hawkish do que os mercados antecipavam. A trajetória mais ampla segue sendo de aperto incremental, e essa elevação gradual das taxas japonesas continua a corroer a atratividade do iene como moeda de financiamento de carry trade.
Mudança nas Dinâmicas das Moedas de Financiamento do Carry Trade
Estamos vendo uma mudança relevante nos mercados de câmbio à medida que o iene japonês perde gradualmente sua atratividade como fonte barata de financiamento para carry trades. Após as quedas acentuadas do USD/JPY em julho e setembro, o pânico imediato arrefeceu, mas a tendência subjacente de um iene mais forte ainda persiste. Como o Banco do Japão está comprometido em elevar os juros de forma lenta, precisamos nos preparar para um novo ambiente de maior volatilidade.
Dados recentes de mercado mostram que o diferencial de juros entre EUA e Japão está diminuindo, especialmente com o Banco do Japão mantendo sua taxa básica de política em 0,25% e sinalizando novas altas em direção a 0,5%. Historicamente, quando esse spread se estreita em apenas 1%, a rentabilidade do carry trade cai de forma significativa, desencadeando grandes eventos de desmontagem (unwind) como os que vimos no início deste ano. Esperamos que esse estreitamento do diferencial de juros continue exercendo pressão baixista sobre o par USD/JPY nas próximas semanas.
Estratégias de Negociação em Meio ao Aumento da Volatilidade
Para gerir esse risco, recomendamos que operadores de derivativos evitem posições simples, sem hedge, de compra e manutenção (buy-and-hold) em USD/JPY. Em vez disso, devemos focar em estratégias com opções, como straddles comprados (long straddles) ou compra de puts, para se beneficiar de movimentos súbitos de baixa, especialmente porque a volatilidade implícita de um mês permaneceu elevada, perto de 12%. Essa abordagem permite capturar grandes oscilações do mercado sem ficar exposto a intervenções repentinas e não anunciadas de bancos centrais.
Também devemos considerar deslocar a busca por financiamento para outras moedas de baixo rendimento, como o franco suíço, onde se espera que as taxas de juros permaneçam mais baixas por mais tempo. Para operações já em aberto, sugerimos estabelecer ordens de stop-loss apertadas logo abaixo do nível psicológico-chave de suporte em 140,00 para proteger o capital. Mantendo flexibilidade e usando opções para fazer hedge da exposição, podemos navegar pelas dinâmicas em mudança do carry trade global.
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