O Banco da Inglaterra manteve os juros inalterados, um desfecho amplamente esperado, dado que apenas 2 pb de aperto estavam precificados antes da decisão. Os sinais de política, contudo, seguiram apontando para mais uma alta em novembro, segundo a leitura do MUFG sobre a dinâmica da votação, enquanto as atenções se voltaram para uma mudança inesperada no aperto quantitativo (QT).
Pelo plano revisado, as vendas foram pausadas em algumas frentes, Gilts de vencimentos mais longos serão mantidos de forma permanente, e um bloco definido de títulos será reduzido por uma nova via. Cerca de GBP 146 bilhões em Gilts com vencimento entre 2035 e 2049 devem ser vendidos a um ritmo de GBP 20 bilhões por ano, com esses papéis sendo transferidos diretamente ao governo por meio do DMO (Debt Management Office), em vez de irem a leilão no mercado como ocorria no QT anterior. Após o anúncio, o yield do Gilt de 30 anos caiu 12 pb, enquanto a libra recuou no dia, com o novo arcabouço reduzindo os riscos de alta de juros na ponta longa antes do orçamento de 28 de outubro.
Impacto da reformulação do QT sobre Gilts e derivativos
Acreditamos que a reformulação inesperada do aperto quantitativo (QT) pelo Banco da Inglaterra mudou de forma estrutural o jogo para derivativos de libra e de Gilts. Ao direcionar £20 bilhões por ano de vendas de Gilts longos diretamente ao Debt Management Office, em vez de despejá-los no mercado aberto, o banco central efetivamente criou uma rede de proteção para os yields na ponta longa. Essa mudança estratégica já arrefeceu o yield do Gilt de 30 anos em 12 pontos-base, sinalizando um ambiente muito mais calmo para os mercados de renda fixa.
Para traders de swaps e opções de juros, recomendamos posicionamento para uma curva de Gilts mais achatada, à medida que os riscos na ponta longa continuam a recuar. Com o yield do Gilt de 10 anos atualmente estabilizando em torno de 3,95% e o de 30 anos comprimindo, opções recebedoras (receivers) de prazos longos parecem cada vez mais atraentes. Também devemos esperar que a volatilidade implícita em swaps longos de libra derive para baixo nas próximas semanas, conforme o mercado assimila esse novo mecanismo de oferta.
Perspectivas para a libra antes do orçamento de outono
Com o orçamento de outono do Reino Unido marcado para 28 de outubro, o mercado de opções de câmbio já precifica um cenário mais suave do que em eventos fiscais anteriores. Dados históricos da crise do “mini-orçamento” de 2022 mostram como a volatilidade dos Gilts pode derrubar rapidamente a libra, mas a volatilidade implícita de um mês da libra permanece bastante estável perto de 7,8%. Sugerimos que traders de derivativos aproveitem essa calmaria comprando opções de compra (calls) de libra, mirando um movimento em direção a 1,3300 contra o dólar americano, já que os riscos fiscais de baixa foram agora fortemente mitigados.
Além disso, com a maioria dos formuladores de política ainda favorecendo uma política monetária mais restritiva, uma alta de juros em novembro segue altamente provável. Os futuros de curto prazo de libra atualmente embutem apenas uma chance pequena de alta, o que abre espaço para uma reprecificação hawkish acentuada caso os próximos dados de inflação surpreendam para cima. Recomendamos manter exposição comprada na libra para capturar esse ambiente de yields mais favorável ao longo do próximo mês.
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