O Banco do Japão elevou sua taxa básica em 18 de setembro de 1,00% para 1,25%, o maior nível em 31 anos, mas o iene recuou cerca de 0,5%, para perto de 156,75 por dólar. Os mercados já haviam em grande parte precificado o movimento, enquanto a orientação foi vista como cautelosa: a decisão passou por 7–2 e o comunicado não trouxe um sinal claro de uma nova alta no curto prazo. O BoJ afirmou que a inflação subjacente estava avançando em direção à meta de 2% e que as pressões de preços estavam se disseminando para os preços ao consumidor, mas a ausência de uma trajetória mais firme levou à reversão do posicionamento antecipado. O Nikkei do Japão subiu cerca de 0,8%, ajudado pelo suporte de um iene mais fraco aos exportadores e por uma breve queda do petróleo.
O movimento cambial foi reforçado por comparações globais de juros. O Federal Reserve elevou sua faixa-alvo em 25 pontos-base em 16 de setembro, para 3,75%–4,00%, sua primeira alta em três anos, e as projeções apontaram para 4,00%–4,25% até o fim de 2026; o rendimento do Treasury de 10 anos, após superar 5% pela primeira vez desde 2007, recuou para cerca de 4,94%. O BCE já havia levado sua taxa de depósito a 2,50%, enquanto o Banco da Inglaterra manteve 3,75%, com três de nove votando por 4,00%. O petróleo acima de US$ 100 por barril aumenta a pressão sobre o Japão, dependente de importações, mantendo em foco o diferencial de juros EUA–Japão e a vantagem do “carry” em dólar.
Foco no diferencial de juros e estratégias com derivativos
Precisamos parar de negociar o iene com base em mudanças absolutas de política e focar, em vez disso, no diferencial persistente de juros entre o Japão e seus pares globais. Apesar da alta do Banco do Japão para 1,25%, a meta do Federal Reserve — de até 4,25% até o fim de 2026 — mantém firmemente a vantagem de “carry” do dólar. Nas próximas semanas, devemos priorizar estratégias com derivativos que explorem esse diferencial relativo de juros, em vez de apostar em uma recuperação imediata do iene.
Com USD/JPY negociando perto de 156,75, devemos observar de perto o mercado de opções para fazer hedge contra uma possível intervenção do governo japonês. Historicamente, quando o iene se aproxima do nível de 160 — como ocorreu durante intervenções estatais massivas em 2024 — a volatilidade dispara de forma acentuada. Podemos usar reversões de risco (risk reversals) de curto prazo ou opções com barreira para proteger exposições compradas em dólar, ao mesmo tempo em que nos posicionamos para recuos súbitos puxados por intervenções.
Hedge macro e riscos de posicionamento de mercado
O conflito contínuo no Oriente Médio manteve os preços do petróleo persistentemente acima de US$ 100 por barril, penalizando fortemente a balança comercial do Japão, dependente de importações. Como uma conta de energia mais alta naturalmente enfraquece a moeda japonesa, devemos combinar nossas operações de câmbio com posições compradas em futuros de petróleo bruto ou em opções de compra (calls). Essa exposição a commodities funciona como um hedge macro eficaz, pois o aumento dos custos de energia tende, simultaneamente, a pressionar o iene e a valorizar derivativos ligados ao petróleo.
Precisamos analisar dados de posicionamento de mercado, como os relatórios de futuros não comerciais da CFTC, para garantir que não estejamos entrando em operações excessivamente congestionadas. No passado, desmontagens abruptas do “carry trade” do iene desencadearam fortes vendas em mercados globais, a exemplo do salto histórico de volatilidade em agosto de 2024. Se os dados econômicos sugerirem uma probabilidade maior de nova alta de juros do Banco do Japão em dezembro, devemos reduzir rapidamente nossas posições vendidas em iene antes que ocorra um aperto (squeeze) rápido no mercado.
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