O dólar americano manteve a maior parte de seu avanço pós-FOMC após o Federal Reserve elevar a fed funds em 25 pb e sinalizar aperto adicional. As projeções do Fed apontam para desinflação gradual, com a taxa do núcleo do CPI em termos anuais alcançando a meta de 2% apenas em 2029, enquanto a taxa de longo prazo é marcada mais alta; no entanto, os mercados já vinham inclinados para um resultado mais “hawkish”.
O dot plot mediano mostra 4,125% tanto para 2026 quanto para 2027, implicando mais uma alta e, em seguida, nenhuma queda até 2028, quando recua 25 pb, seguida por nova queda de 25 pb em 2029, para 3,625%. Os rendimentos dos Treasuries haviam se movido antes, com ganhos maiores em 10 de setembro do que após a reunião, e a curva de OIS já precificava mais do que as duas altas implícitas pelo dot mediano de 2026. Em outras praças, as expectativas de política mais restritiva incluem mais dois movimentos do BCE até 3,00% e mais duas altas do BoE, enquanto se espera que o BoJ acelere o aperto; entre as moedas do G10, apenas o SNB não está precificado para elevar juros até o fim do ano. Os spreads de swap de 2 anos na ponta curta apontam para demanda adicional limitada por dólar, exceto em USD/JPY.
Potencial de alta limitado para o dólar americano
Recomendamos que traders de derivativos evitem “correr atrás” do rali pós-FOMC do dólar, pois o espaço para nova alta está bastante restrito. Embora a recente elevação de 25 pb pelo Federal Reserve e o tom mais duro tenham inicialmente impulsionado o dólar, esse aperto já estava amplamente precificado no mercado de swaps. De fato, os futuros de SOFR (Secured Overnight Financing Rate) já refletem uma taxa terminal em torno de 4,25% neste ciclo, deixando pouco espaço para surpresas altistas.
Em vez disso, vale olhar para outras moedas relevantes, nas quais os bancos centrais ainda estão em processo de “catch-up” com seus próprios ciclos de alta. Por exemplo, esperamos que o Banco Central Europeu leve a taxa de depósitos a 3,00% com mais duas altas, enquanto o Banco da Inglaterra também está pronto para apertar mais. Esse estreitamento do diferencial de juros sugere que euro e libra devem encontrar suporte importante contra o dólar nas próximas semanas.
Oportunidades em operações com spreads de juros
Para explorar esse cenário, recomendamos focar em pares de moedas com estreitamento de diferenciais de rendimento, em vez de comprar dólar de forma ampla. O spread de 2 anos entre EUA e Alemanha já comprimiu para cerca de 165 pb, ante mais de 200 pb no início do ano, o que historicamente limita a força do USD. Operar opções de compra (calls) de euro ou montar posições compradas em EUR/USD em correções de curto prazo parece uma estratégia bastante viável.
A exceção clara à nossa visão neutra para o dólar é USD/JPY, onde o diferencial de juros permanece amplo o suficiente para sustentar novos ganhos do dólar. Mesmo que o Banco do Japão eleve sua taxa básica em direção a 0,75% este ano, o rendimento do Treasury de 10 anos ainda exibe um prêmio expressivo de 300 pb sobre os equivalentes japoneses. Traders de derivativos podem explorar isso por meio de opções de compra (calls) de USD/JPY, capturando uma alta mais gradual enquanto fazem hedge contra intervenções inesperadas de bancos centrais.
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