A análise do Commerzbank sobre a Índia afirma que o Reserve Bank of India (RBI) está intensificando a absorção de liquidez por meio de vendas de títulos públicos no valor de INR 1 trilhão, junto com a continuidade das operações de VRRR, swaps de FX e ações de mercado aberto, para puxar as taxas do mercado monetário em direção à taxa básica de 5,25%. Investidores estrangeiros venderam líquidos USD 201,7 milhões em títulos públicos após USD 503,1 milhões na última sexta-feira, a maior saída em um único dia em cinco meses, após o anúncio do RBI de que venderia papéis de sua carteira.
O excedente de liquidez é estimado em cerca de INR 10 trilhões, o maior desde o fim de 2021, sustentado em parte por aproximadamente USD 127 bilhões captados via esquemas especiais em moeda estrangeira, incluindo depósitos FCNR(B), enquanto ECB e OFCB também foram citados. O RBI deve emitir INR 500 bilhões hoje e, em seguida, INR 250 bilhões em 21 e 28 de setembro; o primeiro leilão é concentrado na ponta curta e intermediária da curva e casa vencimentos com passivos de FCNR(B). As vendas de títulos são apresentadas como mais duráveis do que o VRRR, no qual um leilão de INR 1 trilhão atraiu INR 403 bilhões; o programa de INR 1 trilhão absorveria cerca de um décimo do excedente. Apesar da alta dos yields, com o papel de 5 anos subindo 24 pb para 6,76%, o USD/INR permaneceu perto de 95,96, com o RBI supostamente vendendo dólares, e a taxa básica deve permanecer inalterada em 7 de outubro.
Posicionamento para Mudanças na Curva de Juros e nas Taxas de Mercado Monetário
Recomendamos que traders de derivativos se posicionem para uma curva de juros indiana mais achatada nas próximas semanas, à medida que o banco central drena agressivamente o caixa do sistema bancário. Com o yield do título público de cinco anos já avançando 24 pontos-base para 6,76%, os rendimentos de curto prazo devem seguir sob pressão de alta antes da reunião de política monetária de 7 de outubro. Sugerimos montar posições “payer” em swaps indexados ao overnight (OIS) de curto a médio prazo para capturar esse movimento de alta, conforme as taxas de mercado monetário convergem para a taxa básica de 5,25%.
Estratégias em Derivativos de Câmbio e Futuros de Títulos
Em derivativos de câmbio, sugerimos vender volatilidade ou utilizar estratégias de spreads com opções no par USD/INR. Apesar de os preços globais do petróleo operarem próximos a máximas voláteis, as intervenções do banco central com venda pesada de dólares mantiveram a taxa de câmbio firmemente ancorada perto do nível de 95,96. Padrões históricos de intervenção indicam que o Reserve Bank of India provavelmente defenderá esse patamar usando seu amplo volume de reservas internacionais, tornando estratégias de “range” potencialmente muito lucrativas.
Os traders também devem se preparar para a continuidade da pressão vendedora no mercado de dívida, já que investidores estrangeiros recentemente despejaram um volume relevante de USD 201,7 milhões em títulos públicos em um único dia. Como os próximos leilões de títulos em 21 e 28 de setembro vão absorver ainda mais liquidez bancária, esperamos que os futuros de títulos de curto prazo sofram novas quedas de preço. Recomendamos vender (short) futuros de títulos públicos de vencimento próximo para se alinhar a esses choques de oferta iminentes e ao processo contínuo de retirada de liquidez.
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