Economistas do Société Générale, Sam Cartwright e Michel Martinez, analisam a retomada dos riscos de disrupção nas cadeias de suprimentos para a área do euro, com as tensões no Oriente Médio se somando aos estresses observados após a Covid em 2020-21 e aos vinculados à guerra na Ucrânia desde 2022. A nota busca quantificar a pressão de oferta na Europa e seu repasse para preços, usando uma adaptação do Global Supply Chain Pressure Index (GSCPI), do Fed de Nova York, para construir indicadores separados para Europa e Ásia e avaliar como interrupções comerciais via o Estreito de Ormuz afetam cada região.
A estrutura sugere que as pressões nas cadeias de suprimentos arrefeceram ao longo do verão, mas seguem elevadas, com uma demanda mais firme implicando um impulso inflacionário contínuo ao longo deste ano e do próximo. Em diferentes cenários, mesmo que as pressões continuem cedendo nos próximos meses, eles projetam que a inflação de bens industriais não energéticos da área do euro atinja pico de 1,8% no 2S27 antes de retornar a níveis mais normais.
Disrupções Persistentes no Transporte Marítimo e Pressões sobre a Inflação Subjacente
Precisamos nos preparar para uma pressão prolongada sobre os bens do núcleo (core) na Europa, à medida que disrupções nas cadeias de suprimentos em corredores comerciais-chave, como o Mar Vermelho, continuam a se arrastar. Embora as tarifas globais de frete de contêineres tenham recuado de seus picos de crise, o Drewry World Container Index ainda se mantém bem acima das médias históricas, em torno de US$ 3.000 por contêiner de 40 pés. Esperamos que esses gargalos persistentes no transporte marítimo mantenham os custos de importação europeus elevados, alimentando diretamente a inflação subjacente nos próximos trimestres.
Posicionamento Estratégico de Mercado em Meio à Inflação e à Política do BCE
Para aproveitar esse cenário, recomendamos que operadores de derivativos aumentem a exposição a swaps de inflação ligados à Zona do Euro, especialmente nos vencimentos de um a dois anos. Como a inflação de bens industriais não energéticos é projetada para atingir pico de 1,8% no segundo semestre de 2027, o mercado atualmente está subprecificando as pressões de preços subjacentes de médio prazo. Assumir posição comprada nesses swaps oferece uma relação risco-retorno atrativa, à medida que os custos de insumos da indústria permanecem altamente rígidos.
Também sugerimos ajustar posições em futuros de taxa de curto prazo do euro (€STR) para refletir uma trajetória de cortes de juros mais lenta do que a esperada pelo Banco Central Europeu. A inflação subjacente medida pelo Eurostat segue resistente em 2,8%, o que limita a capacidade do banco central de afrouxar agressivamente a política monetária. Vender (ficar “short”) os futuros de €STR de vencimentos curtos ou comprar puts de proteção ajuda a blindar carteiras contra uma surpresa mais hawkish do BCE nas próximas semanas.
Por fim, esse pano de fundo de inflação resistente dá suporte a um euro mais resiliente frente a outras moedas relevantes. Preferimos comprar opções de compra (calls) de EUR/USD fora do dinheiro (out-of-the-money) para capturar um movimento de alta em direção ao nível de 1,12. A estratégia explora o estreitamento do diferencial de juros à medida que o Federal Reserve muda de direção mais rapidamente do que seu equivalente europeu.
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