Analistas do ING esperam que o Banco do Japão (BoJ) eleve sua taxa básica em 25 pb, para 1,25%, e então avance com cautela, após reconhecer em suas comunicações formais que a taxa real de política monetária permanece negativa. Os comentários do BoJ têm feito referências crescentes à taxa neutra, comumente apresentada entre 1,1% e 2,5% em termos nominais. Os analistas também apontam a possibilidade de um movimento de 50 pb, vinculando esse risco a um entendimento de política mais amplo com Washington que poderia derrubar o USD/JPY, reduzir a necessidade de intervenções de grande escala com venda de dólares e apoiar a estabilidade nos JGBs.
Eles antecipam que a postura pró-crescimento da política japonesa atuará como restrição a um aperto rápido e, por isso, projetam mais dois aumentos de 25 pb em janeiro e abril, levando a taxa básica a 1,75%. Esse nível é colocado como próximo do neutro antes de um corte temporário do imposto sobre consumo para alimentos e bebidas não alcoólicas, de 8% para 1% por dois anos — mudança que deve reduzir a inflação cheia (headline) ao longo desse período. Sobre a dinâmica inflacionária, o BoJ está enfatizando o repasse de custos (pass-through) de insumos e preços ao produtor mais altos para um CPI mais amplo, reforçado pelo salto nas expectativas de preços de venda na pesquisa Tankan e pelo avanço de 7% ano a ano nos preços de bens corporativos.
Posicionamento para um iene mais forte e taxas japonesas mais altas
Com a reunião de setembro do Banco do Japão se aproximando, esperamos uma alta de 25 pontos-base, para 1,25%, o que significa que operadores de derivativos devem se posicionar para um iene mais forte. Comprar opções de venda (puts) de USD/JPY de curto prazo ou montar bear spreads parece altamente atraente, enquanto o spot oscila perto de níveis-chave de suporte em torno de 142,00. Essa estratégia protege contra uma queda repentina do USD/JPY, ao mesmo tempo que limita o risco de baixa caso o governo consiga moderar o tom mais duro (hawkish) do banco central.
No mercado de renda fixa, recomendamos que pagadores em swaps de índice overnight (OIS) travem taxas antes de a taxa básica alcançar nosso alvo neutro projetado de 1,75% até abril de 2027. Os rendimentos dos títulos públicos japoneses de 10 anos, atualmente negociados perto de 0,95%, provavelmente devem superar 1,10% à medida que o mercado precifica esse caminho mais restritivo. Vender futuros de títulos do governo em ralis permitirá que operadores se beneficiem do aumento dos diferenciais de juros (spreads) entre o Japão e as economias ocidentais.
Gestão de volatilidade e operações na curva de juros
Também é preciso se preparar para o risco pequeno, mas altamente disruptivo, de uma alta de 50 pontos-base, o que elevaria fortemente a volatilidade cambial. A volatilidade implícita das opções de USD/JPY com vencimento em um mês está atualmente em média em modestos 9,5%, tornando estratégias compradas em volatilidade, como straddles, relativamente baratas de implementar agora. Essa operação funciona como um excelente hedge contra um choque de política monetária mais agressiva ou uma intervenção repentina, apoiada por Washington, para enfraquecer o dólar.
O fundamento para essas altas de juros é sólido, especialmente com o índice de preços de bens corporativos do Japão mostrando um avanço robusto de 7,0% em 12 meses. Dados recentes da pesquisa Tankan confirmam que as expectativas de preços de venda entre os principais fabricantes permanecem em máximas de vários anos, mostrando que a inflação ao produtor está sendo repassada com sucesso para os preços ao consumidor. Operadores de derivativos devem usar esses dados persistentes de inflação para justificar a manutenção de posições compradas em iene no longo prazo, apesar da resistência política de curto prazo em Tóquio.
Olhando adiante, a janela para aperto provavelmente se fechará em abril de 2027, quando o corte temporário do imposto sobre consumo para alimentos cair para 1%. Operadores devem se concentrar em negociar a inclinação da curva de juros, pois as taxas de curto prazo (front-end) atingirão o pico no início do próximo ano, enquanto os rendimentos de longo prazo se ajustam ao alívio tributário doméstico. Recomendamos explorar esse cronograma entrando em posições de steepener de curva no mercado de swaps nas próximas semanas.
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