O iene se recuperou cerca de 6% desde o fim de julho, enquanto o envolvimento dos EUA ficou limitado a uma única operação conjunta em 31 de julho. Dados semanais de reservas indicam que o Exchange Stabilization Fund (ESF) comprou aproximadamente US$ 500 milhões em ienes, com posições residuais de US$ 505 milhões em 7 de agosto, US$ 501 milhões em 28 de agosto e US$ 512 milhões em 4 de setembro, sugerindo ausência de novas adições. O USD/JPY chegou a cair brevemente em direção a 157,00 após a ação, mas já estava novamente acima de 160,00 em 28 de agosto, e a alta do iene de mais de 2% em um único dia, em 3 de setembro, foi consistente com um “rate check” (checagem de taxa) e não com novas compras. O Japão divulgou ¥15,4 trilhões de operações entre 30 de julho e 26 de agosto, perto de US$ 98 bilhões, deixando a participação dos EUA em aproximadamente meio por cento, enquanto os mercados se concentravam nas expectativas de uma elevação da taxa de política do Banco do Japão (BoJ) em 18 de setembro para níveis vistos pela última vez há cerca de três décadas.
As restrições estão no ESF e na mecânica de financiamento. O balanço do ESF totaliza US$ 217,028 bilhões, mas os valores líquidos de DES (SDR) ficam em torno de US$ 380 milhões depois que US$ 172,062 bilhões em ativos são compensados por US$ 156,482 bilhões em alocações e US$ 15,2 bilhões em certificados, enquanto o patrimônio líquido do fundo é de US$ 43,651 bilhões; as reservas cambiais utilizáveis dos EUA eram de US$ 38,576 bilhões em 4 de setembro, divididas entre US$ 25,982 bilhões em euros e US$ 12,594 bilhões em ienes. A facilidade de repo FIMA oferece repo overnight contra Treasuries, com limite de US$ 60 bilhões por contraparte; desde abril de 2020, ficou em zero em 73,9% das semanas, atingiu pico de US$ 60 bilhões na semana encerrada em 22 de março de 2023, e a semana mais recente, encerrada em 9 de setembro, mostrou US$ 1 milhão. As reservas do Japão caíram US$ 79,6 bilhões em agosto para US$ 1,208 trilhão, com títulos estrangeiros recuando US$ 87,8 bilhões; dados do TIC colocam as posições do Japão em Treasuries em US$ 1.116,7 bilhões em junho versus um pico de US$ 1.239,3 bilhões em fevereiro, uma queda de US$ 122,6 bilhões. Enquanto isso, o rendimento do Treasury de 30 anos dos EUA estava em 5,28% em 9 de setembro, dentro do intervalo de 4,97%–5,31% desde o início de julho, e o USD/JPY estava perto de 154,00, com níveis técnicos-chave citados em torno de 152,00 e 158,00 e a MMEx (EMA) de 200 dias próxima de 158,00; o mercado também precificava um movimento do Fed em 16 de setembro em torno de 90%, com aperto adicional se estendendo para acima de 95% até março de 2027, enquanto o passo de 25 pb do BoJ foi descrito como quase totalmente precificado.
Estratégias de Trading e Posicionamento de Mercado
Recomendamos que traders de derivativos se posicionem para a continuidade de uma trajetória de baixa no USD/JPY, mantendo viés vendido no par enquanto ele permanecer abaixo do nível-chave de resistência em 158,00. A recente valorização de 6% do iene é impulsionada fundamentalmente pelas expectativas de juros do Banco do Japão, e não por intervenções conjuntas ativas e custosas do Tesouro dos EUA. Se o par conseguir um fechamento diário acima de 158,00, isso sinalizaria que o mercado já precificou integralmente os próximos ajustes de política, invalidando nosso viés de venda.
Para maximizar a eficiência de capital nas próximas semanas, recomendamos o uso de opções de venda (puts) de USD/JPY com vencimentos curtos para capturar o movimento de baixa, limitando o risco antes das decisões dos bancos centrais. A volatilidade implícita das opções de JPY com prazo de um mês historicamente já saltou mais de 3% antes de decisões históricas de juros do Banco do Japão, tornando posições vendidas à vista (spot) altamente vulneráveis a oscilações súbitas e voláteis. Os dados atuais do CFTC Commitment of Traders mostram que fundos alavancados desmontaram rapidamente suas posições líquidas vendidas em iene, sugerindo que o caminho de menor resistência continua sendo o fortalecimento do JPY à medida que o posicionamento especulativo se normaliza.
Liquidez, Divergência de Política e Monitoramento de Eventos
Também devemos monitorar de perto a facilidade de repo FIMA do Federal Reserve nas tardes de quinta-feira, pois qualquer alta inesperada em relação ao patamar atual de zero sinalizaria suporte de liquidez em dólares “por canais paralelos” para Tóquio. Historicamente, bancos centrais estrangeiros só recorreram de forma intensa a essa facilidade em momentos de estresse severo de mercado, como no pânico bancário de março de 2023, quando o uso agregado atingiu o pico de US$ 60 bilhões. Sem esse backstop oficial de liquidez dos EUA sendo efetivamente acionado, o mercado está operando exclusivamente com base na divergência de política monetária, o que significa que qualquer frustração com o Banco do Japão em 18 de setembro pode desencadear uma reversão forte e violenta de volta em direção ao nível de 160,00.
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