A expansão da Sérvia ganhou tração ao longo do 1S, com o crescimento do 2T26 revisado para cima, a 3,8% ante a prévia de 3,6%, elevando a média do 1S para 3,5% versus os 3% assumidos no orçamento do governo. A projeção de PIB real para o ano cheio de 2026 (FY26) é elevada para 3,4% (de 2,9%), enquanto a de FY27 é mantida em 4,0%, com o impulso relacionado à Expo permanecendo como o principal vetor de sustentação na parte final do horizonte de projeção. A demanda doméstica segue como base do crescimento.
A inflação cedeu no índice cheio, com o CPI recuando para 1,9% em julho, de 3,3% em abril — a menor leitura desde 2021 e próxima ao piso da banda de tolerância. A desinflação foi puxada por alimentos, que entram em deflação na comparação anual, apoiados por uma safra excepcional em 2026 e pelo efeito-base do teto de margens de setembro de 2025, além da queda dos preços de combustíveis à medida que o choque no Oriente Médio perdeu força. A inflação núcleo permanece em 4,5%, no teto da banda de tolerância, e o crescimento de preços de serviços ainda é elevado; a média do CPI em FY26 é reduzida para 3,1% (de 3,9%) e, em FY27, para 4,2% (de 4,5%), embora se espere que um efeito-base em setembro volte a empurrar o índice cheio para perto de 4,0%–4,5% ao longo do inverno. Com o crescimento firme e os salários reais em patamar elevado, projeta-se que a taxa básica do NBS permaneça em 5,75% ao longo de 2026 e 2027, sem cortes antes de 2028, enquanto as eleições parlamentares estão marcadas para 25 de outubro.
Estratégias com Derivativos em Meio a uma Pausa Prolongada de Política Monetária
Recomendamos que traders de derivativos se posicionem para uma pausa prolongada do National Bank of Serbia (NBS) pagando a taxa fixa em Interest Rate Swaps (IRS). Apesar de a inflação cheia ter caído para 1,9% em julho, a inflação núcleo segue persistentemente elevada em 4,5%, em linha com o limite superior da banda-alvo do banco central. Com crescimento robusto, em 3,5% no primeiro semestre, não há pressão doméstica para que os formuladores de política cortem a taxa básica de 5,75% tão cedo.
Oportunidades em Câmbio e Curva de Juros em Torno das Eleições
No mercado de forwards de câmbio, recomendamos se preparar para uma alta temporária da volatilidade do dinar sérvio (RSD) à medida que as eleições parlamentares de 25 de outubro se aproximam. Embora o banco central historicamente use intervenções pesadas para manter o dinar estável frente ao euro, o prêmio político e as expectativas de inflação no inverno podem, temporariamente, ampliar os pontos a termo. Fazer hedge de exposições compradas em RSD por meio de contratos a termo de curto prazo protegerá as carteiras contra eventuais apertos súbitos de liquidez motivados pelo ciclo eleitoral.
Também vemos uma oportunidade atrativa em apostar em uma curva local mais inclinada por meio de swaps referenciados ao Belgrade Interbank Offered Rate (Belibor). Embora as taxas de curto prazo do mercado monetário permaneçam ancoradas perto da taxa de política de 5,75%, os rendimentos de prazos mais longos tendem a subir à medida que a inflação de inverno, mecanicamente, volta a se aproximar de 4,5%. Esse movimento é bastante provável porque os elevados gastos com infraestrutura para o projeto da Expo de Belgrado seguem alimentando uma demanda doméstica forte e mantendo o gasto fiscal em nível alto.
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