O Tesouro dos EUA afirmou que elevará sua operação de recompra de títulos de longo prazo para US$ 6 bilhões na quinta-feira, triplicando o ritmo de US$ 2 bilhões anteriormente delineado e acima do aumento de “pelo menos” US$ 4 bilhões sinalizado para setembro. O programa envolve recomprar Treasuries antigos de prazo mais longo para retirá-los de circulação, financiado pela emissão de notas e títulos de prazos mais curtos, com o objetivo de sustentar os preços e reduzir os rendimentos (yields) nas novas emissões no vértice longo da curva. O departamento enquadra a medida como uma intervenção de liquidez para o funcionamento do mercado, e ela ocorre em um momento em que o governo federal paga mais de US$ 1 trilhão por ano em juros; a escala da recompra continua pequena diante de um mercado de títulos de US$ 32 trilhões.
As taxas de mercado, ainda assim, avançaram até a quinta-feira: o yield do Treasury de 10 anos subiu acima de 4,9%, nível visto pela última vez em junho de 2007, enquanto o yield de 30 anos alcançou 5,341%, o maior desde junho de 2004. As taxas de hipoteca também subiram para o maior patamar desde julho de 2025. Em commodities, o ouro voltou a subir acima de US$ 4.400 por onça na quarta-feira e a prata foi negociada acima de US$ 67 por onça. O texto-fonte também cita “cerca de US$ 40 trilhões” em relação à dívida e aos déficits dos EUA.
Desafios do mercado à política do Tesouro dos EUA
Estamos vendo uma batalha sem precedentes entre o Tesouro dos EUA e o livre mercado após a decisão do secretário Scott Bessent de triplicar as recompras de títulos para US$ 6 bilhões. Apesar dessa intervenção direta para reduzir os custos de financiamento de longo prazo, o mercado empurrou o yield do Treasury de 10 anos para além de 4,9% e o yield de 30 anos para 5,34%. Para operadores de derivativos, esse desafio explícito à política do governo sinaliza que a tentativa de limitar os yields artificialmente está falhando.
Recomendamos que operadores de derivativos se posicionem para a continuidade da pressão de alta sobre os yields comprando opções de venda (puts) em ETFs de Treasuries de longa duração. Com a dívida federal se aproximando rapidamente da marca de US$ 40 trilhões e os pagamentos anuais líquidos de juros da dívida pública recentemente ultrapassando o patamar de US$ 1 trilhão, a oferta de dívida do governo é simplesmente grande demais para que uma recompra de US$ 6 bilhões consiga contê-la. A compra de puts fora do dinheiro (out-of-the-money) ou o uso de estruturas como bear put spreads sobre os preços dos títulos permitirá capturar o próximo salto inevitável nos yields.
Oportunidades de negociação em meio à volatilidade e às limitações de política
Além disso, a volatilidade no mercado de títulos está madura para ser explorada por meio de swaptions de taxa de juros e opções de steepening (inclinação) da curva de juros. Como o Tesouro está vendendo ativamente dívida de curto prazo para financiar essas recompras no longo prazo, esperamos que a curva de juros passe por mudanças dramáticas e voláteis. O uso de straddles comprados (long straddles) em futuros de taxa de juros ajudará a lucrar com essas oscilações acentuadas à medida que o mercado continua a testar a determinação do Tesouro.
Essa percepção de desespero do governo é um forte sinal positivo para metais preciosos, que já viram o ouro disparar acima de US$ 4.400 e a prata romper acima de US$ 67. Devemos aumentar agressivamente a exposição usando opções de compra (calls) em futuros de ouro e prata para alavancar esse momento altista. À medida que os investidores perdem a confiança na capacidade do Tesouro de administrar seu desarranjo fiscal, o capital fluirá rapidamente para ativos reais (“hard assets”), tornando spreads de calls de curto prazo altamente lucrativos.
Historicamente, sempre que governos tentam defender níveis artificiais de preços contra realidades macroeconômicas — assim como a defesa de regimes de câmbio fixo (pegs) no passado —, eles acabam perdendo. Esse atual salto dos yields espelha a escalada que antecedeu a crise financeira de 2007, sugerindo que a infraestrutura subjacente do sistema financeiro está sob forte estresse. Ao negociar a volatilidade em vez de lutar contra a tendência, podemos extrair ganhos relevantes à medida que o Tesouro é forçado a ampliar suas operações ou ceder ao mercado.
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