Um forte relatório de emprego nos EUA elevou as expectativas implícitas nos mercados para uma alta de juros do Fed em setembro de volta para acima de 60%, revertendo a queda provocada na última quinta-feira pelos comentários mais cautelosos do diretor Christopher Waller. A estimativa atual da taxa neutra de equilíbrio, derivada de uma gama de instrumentos, está um pouco acima de 4%, deixando a política monetária cerca de 40 pb–50 pb abaixo desse nível.
Nesse arcabouço, duas altas levariam os juros para perto do nível neutro, enquanto um movimento acima de 4% colocaria a política em território restritivo. O cenário descrito aponta para duas ou três elevações ao longo dos próximos meses e inclui uma referência a três altas consecutivas pelo restante do ano, com potencial de se estender até 2027. Cortes de juros estão projetados para a segunda metade do ano, à medida que a inflação arrefece — ajudada por efeitos de base — e que condições financeiras mais apertadas contribuem para um crescimento mais fraco.
Posicionamento para um Ciclo de Aperto Mais Agressivo do Fed
Com a reunião de setembro do Federal Reserve logo ali, acreditamos que os traders de derivativos precisam se preparar para um ciclo de aperto mais agressivo. Após o mais recente e forte relatório de emprego, as probabilidades implícitas pelo mercado para uma alta de juros neste mês voltaram a disparar para acima de 60%. Recomendamos posicionamento para yields mais altos, já que o Fed parece pronto para levar a taxa de referência acima do nível neutro estimado em 4% nos próximos meses.
Para capturar essa mudança, sugerimos focar em derivativos de juros de curto prazo, como os futuros de Secured Overnight Financing Rate (SOFR). Vender (short) os contratos de SOFR dos vencimentos mais próximos pode capturar a alta imediata das taxas à medida que o mercado se prepara para duas ou três altas adicionais. Historicamente, durante fases de repricing rápido como o ciclo de aperto de 2022, os yields na ponta curta subiram mais de 100 pontos-base em poucas semanas, recompensando fortemente posições vendidas iniciadas cedo.
Gestão de Risco e Adaptação à Medida que o Ciclo do Fed Evolui
Também recomendamos o uso de opções de venda (puts) sobre ETFs de títulos de longa duration para fazer hedge contra a pressão altista iminente sobre os yields. À medida que a taxa de política se aproxima do patamar neutro de 4%, os yields de longo prazo provavelmente se ajustarão para cima, refletindo um Fed mais restritivo. Como os proxies de Treasuries de longo prazo atualmente têm duration em torno de 15 anos, mesmo uma mudança de 50 pontos-base nas expectativas para a taxa terminal pode rapidamente provocar uma queda de 7% a 8% nos preços desses títulos.
Embora a estratégia imediata seja operar o movimento de alta das taxas, precisamos permanecer ágeis olhando para a segunda metade do próximo ano. Quando condições financeiras mais apertadas começarem a esfriar a economia e a inflação ceder, o Fed provavelmente fará uma pausa e, posteriormente, cortará juros. Os traders devem se preparar para migrar de posições vendidas para swaps recebendo (receiver swaps) e opções de compra (calls) compradas à medida que essa virada de política se aproxima.
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