O iene subiu 5% em relação ao dólar desde a última semana de julho, após duas intervenções informadas, com custo combinado provavelmente acima de US$ 100 bilhões. Essa recuperação ocorre após uma desvalorização de 41% no JPYUSD nos últimos cinco anos, e a alavanca de política ainda mencionada é uma aceleração no ritmo de alta dos juros domésticos.
Um membro do conselho de política do Banco do Japão, Hajime Takata, discutiu um ritmo mais rápido de elevação de juros e levantou a possibilidade de movimentos consecutivos na taxa básica. Uma mudança mais rápida nos juros japoneses poderia pressionar o carry trade de iene, estimado em fornecer mais de US$ 250 bilhões de liquidez por ano, e pode desencadear movimentos abruptos no câmbio, juntamente com uma busca por proteção (“risk-off”) em títulos soberanos e no USD. Separadamente, mesmo que os recompras de Treasuries excedam os US$ 4 bilhões esperados na data relevante, seu impacto seria limitado frente a um mercado de Treasuries de US$ 40 trilhões e a forte emissão corporativa, o que restringe esforços para empurrar os yields para baixo.
Riscos de maior volatilidade cambial para traders de derivativos
Acreditamos que traders de derivativos devem se preparar para uma volatilidade mais alta no mercado de câmbio, à medida que o iene continua sua trajetória volátil. Após as recentes intervenções do Banco do Japão, cujos custos estimados já superaram US$ 100 bilhões, a recuperação de 5% do iene frente ao dólar é apenas o começo de uma mudança maior. Com o Banco do Japão sinalizando a possibilidade de altas consecutivas de juros, recomendamos que traders se preparem para um desmonte repentino do enorme carry trade em JPY.
Historicamente, quando o carry trade de iene é desfeito, a volatilidade implícita das opções de USD/JPY tende a disparar rapidamente, de forma semelhante ao salto para acima de 16% observado durante a turbulência de mercado de agosto de 2024. Atualmente, o carry trade injeta mais de US$ 250 bilhões por ano em liquidez nos mercados globais, o que significa que quaisquer altas abruptas de juros podem provocar um forte aperto de margem. Para fazer hedge, recomendamos a compra de opções de venda (puts) de USD/JPY fora do dinheiro (out-of-the-money), visando capturar ganhos com uma rápida apreciação do iene.
Implicações para o mercado de Treasuries e estratégias de hedge
Também é necessário monitorar o mercado de Treasuries dos EUA, onde qualquer movimento de fuga para a segurança deve direcionar investidores para dívida soberana e fortalecer o dólar. Mesmo com os programas de recompra do Tesouro dos EUA buscando apoiar a liquidez, esses esforços podem não conseguir conter os yields se investidores globais venderem ativos de risco em pânico para cobrir posições vendidas em iene. O dimensionamento de posições em swaps de juros e em futuros de Treasuries de prazo mais longo deve ser mantido conservador, para evitar ser capturado por essa potencial armadilha de liquidez.
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