O CPI de Tóquio de agosto veio, em linhas gerais, em linha com as expectativas, já que a retomada dos subsídios de eletricidade e gás pesou sobre a inflação e deve continuar puxando a taxa cheia para baixo até a divulgação de outubro. A inflação de itens (excluindo alimentos frescos) arrefeceu mesmo com a persistência das pressões de custos a montante, sugerindo que o repasse para os preços ao consumidor está levando mais tempo do que o previsto.
A inflação de serviços, por sua vez, acelerou, puxada principalmente por aluguéis e despesas médicas. Embora o impacto sobre o CPI nacional até agora tenha sido limitado, a pressão subjacente de preços permanece e o pano de fundo aponta para uma recomposição de preços mais firme nos próximos meses. Uma pesquisa do Teikoku Databank indica outra rodada de revisões de preços em direção ao fim do ano, um movimento consistente com a manutenção de uma trajetória hawkish pelo BoJ.
Subsídios mascaram pressões inflacionárias subjacentes
Entendemos que os números de hoje do CPI de Tóquio confirmam que os subsídios temporários de energia estão mascarando com sucesso pressões inflacionárias mais amplas, o que provavelmente vai manter os dados-cheios contidos até outubro. No entanto, a inflação de núcleo, excluindo alimentos frescos, segue estável perto de 2,4%, mostrando que a tendência subjacente continua robusta. Essa divergência significa que operadores de derivativos não devem se deixar enganar por números-cheios mais fracos nas próximas semanas.
Posicionamento para política hawkish do BoJ e inflação persistente
Acreditamos que o Banco do Japão permanece firmemente em uma trajetória hawkish, amparado pela alta da inflação de serviços e pelas expectativas de reajustes de preços no fim do ano. No momento, os swaps overnight index estão precificando uma probabilidade de quase 60% de novo aumento de juros na reunião de dezembro. Operadores devem usar essa queda temporária do CPI, induzida por subsídios, para se posicionar para juros mais altos.
Recomendamos focar em posições vendidas em futuros de JGB (títulos públicos japoneses) de dez anos, já que os yields tendem a subir assim que as distorções dos subsídios se dissiparem. Além disso, a compra de opções de compra (calls) de iene japonês contra o dólar americano pode gerar retornos fortes à medida que a divergência de política entre o BoJ e outros bancos centrais se amplia. A volatilidade no mercado de câmbio atualmente está subprecificando a determinação hawkish do BoJ.
Também observamos que a inflação do setor de serviços, impulsionada pelo aumento de aluguéis e custos médicos, começa a se ancorar de forma consistente acima de 2%. Embora a inflação (excluindo alimentos frescos) tenha desacelerado temporariamente, os custos no atacado a montante ainda estão subindo e provavelmente vão desencadear uma nova rodada de revisões de preços até o fim do ano. O posicionamento agora em swaps de juros de curto prazo nos permite capturar o eventual reconhecimento do mercado de que essa inflação é persistente.
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