México, Peru e Chile — juntos respondendo por 40,9% da oferta global de minas — registraram cada um produção de prata abaixo do planejado por motivos não relacionados ao preço. A prata era negociada a US$ 68,70, contra o ouro a US$ 4.587,10, deixando a relação ouro-prata em 66,8. O metal acumulava alta de cerca de 77% em 12 meses, mas permanecia aproximadamente 44% abaixo de sua máxima intradiária de 29 de janeiro. No México, a mina Terronera, da Endeavour Silver, em Jalisco, foi paralisada por um bloqueio da comunidade Ejido entre 12 e 23 de agosto, antes de retomar em 24 de agosto, implicando cerca de 12 dias de produção adiada. A Terronera processou 175.729 toneladas no 2º tri a 126 gramas por tonelada, produzindo 608.347 onças com recuperação de 85,4%, ou cerca de 6.685 onças por dia; a interrupção equivale a aproximadamente 0,08 milhão de onças. A Terronera alcançou produção comercial em 1º de outubro de 2025 e respondeu por 31% da produção de prata da Endeavour no 2º tri; o México produziu 172,9 milhões de onças em 2025, ou 20,4% do total global.
O instituto de estatísticas do Peru informou que o subsetor de mineração metálica caiu 2,52% em junho na comparação anual, com a prata recuando 9,0% enquanto o zinco caiu 25,8%; o chumbo recuou 12,5%, o cobre 4,7% e o ouro 1,1%. O Peru produziu 130,6 milhões de onças em 2025, ou 15,4% da oferta mundial, e, a uma taxa média mensal de 10,88 milhões de onças, uma queda de 9,0% implica cerca de 0,98 milhão de onças em base mensal equivalente. No Chile, a Antofagasta reduziu sua projeção de cobre para 2026 para 625.000–655.000 toneladas, ante 650.000–700.000, após chuva e neve em Los Pelambres; o corte no ponto médio foi de 5,2%, enquanto o volume de neve foi estimado em cerca de cinco milhões de metros cúbicos. A composição de receita da Antofagasta foi de 77% cobre, 10% molibdênio, 9% ouro e 3% prata; a receita do semestre avançou 18% para US$ 4.479,0 milhões, e os custos líquidos de caixa caíram 8% para US$ 1,22 por libra, em função de créditos de subprodutos.
Os três eventos totalizaram cerca de 1,1 milhão de onças, combinando a variação mensal equivalente de 0,98 milhão do Peru com 0,08 milhão da Terronera, em comparação com um déficit de 46,3 milhões de onças projetado para 2026 pela Metals Focus e pelo Silver Institute. O World Silver Survey 2026 apontou que minas primárias de prata representaram 26% da oferta em 2025, com produção não primária em 625,5 milhões de onças, e a oferta de mina foi projetada em 844,1 milhões de onças neste ano, versus 846,6 milhões no ano passado. Metals Focus e Silver Institute disseram que a prata teve média de US$ 40,03 em 2025.
Déficits de Oferta de Prata e Vetores Estruturais de Preço
Acreditamos que operadores de derivativos devem se posicionar para uma tendência sustentada de alta na prata nas próximas semanas, com foco em opções de compra (calls) compradas e estruturas de bull-call spread. Com a prata a US$ 68,70 contra o ouro a US$ 4.587,10, a relação ouro-prata está em atraentes 66,8. Historicamente, essa relação aponta para a prata “correndo atrás” do impulso do ouro, especialmente diante da crônica escassez no mercado físico.
É preciso reconhecer que preços mais altos de prata não vão desencadear uma onda repentina de nova produção de mineração capaz de esfriar o mercado. Dados recentes do setor mostram que a demanda industrial — em particular do segmento solar fotovoltaico, que consumiu um recorde de 232 milhões de onças globalmente nos últimos anos — continua a imobilizar o estoque físico disponível. Como quase três quartos da prata é extraída apenas como subproduto de cobre, zinco e ouro, as mineradoras não conseguem elevar a produção com facilidade só porque os preços da prata estão disparando.
Estratégia de Trading e Posicionamento de Mercado
As recentes disrupções de oferta em México, Peru e Chile destacam o quão vulnerável o mercado físico é a fatores não relacionados a preço, como bloqueios locais e clima severo. No Peru, o Ministério de Energia e Minas confirmou recentemente que a produção polimetálica continua aquém, comprimindo diretamente a oferta “companheira” de prata da qual os mercados de derivativos dependem. Para traders, isso significa que eventuais quedas de curto prazo nos contratos futuros devem ser tratadas como oportunidades de compra altamente atraentes, e não como reversão de tendência.
Sugerimos usar opções, em vez de posições direcionais em futuros, para navegar a volatilidade de curto prazo gerada por essa dinâmica de oferta inelástica. A volatilidade implícita em opções de metais preciosos historicamente sobe em períodos de déficits plurianuais, tornando estratégias de venda de prêmio, como calls vendidas a descoberto (naked), extremamente arriscadas. Em vez disso, a compra de opções de compra com vencimentos mais longos permite capturar os inevitáveis picos de preço quando compradores industriais correm atrás do metal físico.
Com o mercado diante de um déficit projetado de 46,3 milhões de onças neste ano — marcando nosso sexto ano consecutivo de falta — o piso estrutural de preços é excepcionalmente sólido. Esperamos que os estoques em veículos negociados em bolsa continuem em trajetória de queda, à medida que usuários industriais asseguram agressivamente a oferta física. Operadores de derivativos que tentem ficar vendidos nesse mercado correm o risco de serem pegos em um aperto (squeeze) maciço, sustentado por fundamentos.
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